隔夜的講話中，美聯儲主席鮑威爾又一鳴驚人，展現出全面抗擊通脹的決心。“顯然有必要迅速(expeditiously)采取行動，將貨幣政策立場恢復到一個更中性的水平，如果這是恢復價格穩定所需要的，就需轉向更有限制性的水平。”

3月22日，高盛更新預測稱，美聯儲的措辭從1月時的“穩步”(steadily)轉向“迅速”，這個信號表明即將加息50個基點，“預計美聯儲在5月和6月的會議上都將加息50BP，在2022年下半年剩下的4次會議上將加息25BP，2023年一到三季度持續加息三次，最終利率預計維持在3%~3.25%。”高盛是去年以來對美聯儲政策路徑預判最精準的華爾街投行，高盛前美國首席經濟學家是現任紐約聯儲主席杜德利(William Dudley)。更多機構預計，5月開始美聯儲將開啟每個月600億~800億美元的縮表計劃。

通脹高企、快速加息、經濟周期進入后段、糧食和石油危機也在涌現，這些似乎都是1970年代滯脹的“配方”。有“華爾街最悲觀分析師”之稱的美銀策略師哈奈特(Michael Hartnett)認為，這場全球股市反彈不過是熊市的“暫時停火”，“衰退沖擊”即將開始，而大宗商品將成為“鎮上唯一的游戲”(the only game in the town)。北京時間21日晚間，美股開盤，“股神”巴菲特對抗通脹的重倉股西方石油(OXY.US) 繼續大漲8%。

美聯儲對通脹“全力開火”

去年那個鴿派的鮑威爾已經改頭換面。21日，鮑威爾在美國全國商業經濟協會(NABE)上的發言極端“強硬”——“如果有需要，美聯儲將提升利率至中性水平之上”。當被問及有什么因素可能阻止5月會議加息50BP時，鮑威爾回答“勢不可擋”。

“他還指出，美聯儲可能在下次會議上開始收縮資產負債表，理由是‘預計通脹短期內不會回落’。這是鮑威爾迄今最強硬的評論。”嘉盛集團資深分析師佩里(Joe Perry)告訴記者。美聯儲上周大幅上修12月的通脹率預期中值，認為年內將在4.3%附近，明顯高于之前的2.8%;對利率的預期中值為2022年年底1.9%，2023年年底2.8%。這可能意味著今年有多達7次的加息。

在鮑威爾發話后，高盛美國首席經濟學家哈祖斯(Jan Hatzius)火速修改了加息預測，次數仍是全年7次，但將5月、6月的加息幅度從25BP上調到50BP。

該機構預計，在5月加息50BP后，聯邦基金利率水平仍將處于0.75%~1%的低位，“如果美聯儲愿意采取更大規模的舉措，那么根據我們預測的通脹路徑，6月再次加息50個基點將是合適的。” 哈祖斯稱，在兩次加息50BP后，預計美聯儲將在2022年下半年剩下的四次會議上分別加息25BP，并在明年放緩加息步伐，一到三季度進行三次季度加息，預測最終利率保持在3%~3.25%。

但加息并非最值得擔憂的，縮表向來是擊垮股市的最后一根稻草。高盛認為，美聯儲將在5月的會議上宣布開始縮表(之前預計是6月)，每月削減美國國債和抵押貸款支持證券(MBS)的上限分別為600億美元和400億美元，速度是上次的兩倍;摩根士丹利則認為，縮表將在6月宣布、7月啟動，目標是將縮表上限設定在每月800億美元(500億美元美國國債、300億美元MBS)。

只是熊市前的“熄火反彈”

如今的一切令人回想起1970年代的大滯脹時期，但上周美聯儲加息落地，美股卻大幅反彈，標普500指數取得2020年11月以來最大單周漲幅。截至上周五收盤，標普500漲1.17%，收于4463.12點，今年則最低一度跌至4100點附近。

“需要謹記的是，‘熊市反彈’往往是最棘手的(vicious)，而且也非常常見。例如2008年金融危機爆發前，二季度美股仍在持續反彈，直到危機全面爆發。過去一周的美股反彈就是有記錄以來最強勁的反彈之一。”摩根士丹利首席美股策略師威爾遜在最新報告中提及，雖然美股會在納斯達克和小型股的帶動下小幅走高，“但我們認為目前仍是熊市，我們將進行更具防御性的倉位配置，將公用事業類股票升級為增持。”

哈奈特也表示，這場反彈不過是熊市的“暫時停火”(bear market ceasefire rally)，“衰退沖擊”即將開始。他解釋稱，世界繼續陷入滯脹的煉獄，真正的熊市要到衰退開始時才會開始，時間是2022年下半年的某個時候。

哈奈特認為，2020年代利率的長期低點疊加通脹，意味著快速且不穩定的從繁榮到蕭條的經濟和投資周期。以史為鑒，他復盤了上世紀70年代大通脹時代下的資產輪動：在這個時期的初期，市場最初看漲實物資產、大宗商品、通脹保值債券(TIPS)、小盤價值股和新興市場;然而，短短幾年之后，在1973~1974年的大滯脹沖擊中，只有大宗商品持續堅挺;到1974~1981年，就到了買進小盤價值股、房地產的時候，此時大宗商品依然表現不錯。

接下來會發生什么?這將取決于美聯儲是否有勇氣像1981年時任美聯儲主席沃爾克那樣，在短期內將利率提高到20%，即使這意味著風險資產的崩潰。目前看來，雖然鮑威爾不是第二個沃爾克，但美聯儲的強硬程度也仍會大超市場早前的預期。

大宗商品可能是“鎮上唯一的游戲”

不乏國際投行認為，在滯脹的嚴峻挑戰下，大宗商品可能是“鎮上唯一的游戲”，而商品漲價其實本身就是導致滯脹的主因。

隨著經濟周期進入后期，這一跡象已經頗為明顯。“截至2月底，一項反映大宗商品價格的官方指數較2020年4月的低位上升85%，其間布倫特油價漲幅一度超350%，銅價漲幅一度超125%。3月初烏克蘭局勢導致隨后幾周大宗商品價格指數繼續上升30%，布油和小麥價格均觸及自2008年初以來的歷史新高。除帶來明顯的通脹影響外，大宗商品價格飆升還將對消費和企業經營需求造成影響。”渣打全球首席策略師羅伯遜(Eric Robertsen)告訴記者。

以油價為例，即使從3月初近130美元/桶附近的高位回落，但機構認為這是由于中國局部疫情重燃導致的需求擔憂，以及市場過度波動而導致多頭獲利了結，預計油價仍將維持在100美元/桶以上一段時間。

“我們對今年二季度布油價格的預測是120美元/桶，下半年的預測保持在135美元/桶不變，因為需要更高的價格來實現壓制需求復蘇的作用，使得原油從供不應求重新回到平衡。我們對2023年油價的預測為110美元/桶，仍遠高于市場遠期價格顯示的水平，因為俄羅斯產量下降需要更高的頁巖油產量增長。”高盛稱。

巴菲特也出手了。在3月初連續加碼后，9~11日他再出手加倉西方石油公司，斥資約15.34億美元。22日凌晨，西方石油股價收于60.96美元，年初以來已上漲近90%。

此外，農產品也成了對沖基金做多的標的。清溪資產合伙人、資深美股交易員司徒捷表示：“中東阿拉伯國家糧食主要靠烏克蘭和俄羅斯。中東最需要的是小麥，而春季小麥播種期基本就是3~4月，錯過了就只能等秋季小麥，押注農產品的倉位可能繼續提升。”

羅伯遜提及，“目前埃及和土耳其80%的小麥需求來自俄羅斯和烏克蘭，而近期國際小麥價格較2021年12月底已上漲30%，較2020年12月底上漲65%。食品安全問題已成為許多經濟體面臨的一大風險來源。”

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