【資料圖】

投資邏輯：

深耕SMO行業(yè)十余載，高質(zhì)量交付能力與完善的人才制度打造強(qiáng)壁壘。公司成立于2009年，是中國(guó)最早一批進(jìn)入SMO行業(yè)的企業(yè)。現(xiàn)已累計(jì)參與國(guó)內(nèi)外SMO項(xiàng)目超過(guò)2500個(gè)，覆蓋腫瘤、內(nèi)分泌疾病、醫(yī)療器械等共24個(gè)領(lǐng)域，推動(dòng)110+個(gè)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)外上市。高質(zhì)量推動(dòng)臨床試驗(yàn)方案執(zhí)行，展現(xiàn)了良好的品牌力和專業(yè)性。

相較于日本，中國(guó)SMO行業(yè)仍有較大提升空間，商業(yè)價(jià)值尚待“綻放”。SMO指協(xié)助臨床試驗(yàn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展臨床試驗(yàn)具體操作的專業(yè)機(jī)構(gòu)，主要負(fù)責(zé)臨床試驗(yàn)中非醫(yī)學(xué)判斷性質(zhì)的事務(wù)性工作。我國(guó)SMO業(yè)務(wù)起步較晚，經(jīng)營(yíng)逐步走向規(guī)范化，同時(shí)備案制的實(shí)施等因素為SMO行業(yè)帶來(lái)新機(jī)遇。中國(guó)SMO行業(yè)集中度仍較低，CR5僅占25%-30%；而日本行業(yè)集中度較高，以日本SMO協(xié)會(huì)為例，組織中CR4市占率高達(dá)86.8%。我國(guó)CRC人員培養(yǎng)等方面同樣存在不足，導(dǎo)致人均創(chuàng)收相對(duì)較低，而專業(yè)型SMO公司制度建設(shè)更為完善，優(yōu)勢(shì)明顯。

疫情對(duì)訂單承接及交付造成部分影響，疫后有望實(shí)現(xiàn)快速恢復(fù)，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.86億元（+16.55%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.72億元（+25.35%），利潤(rùn)增速快于收入增速，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。同時(shí)疫情期間公司業(yè)務(wù)開(kāi)展受阻嚴(yán)重，但隨著疫情影響減弱，公司業(yè)績(jī)得以修復(fù)，公司1Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.57億元（+30.02%），歸母凈利潤(rùn)0.25億元（+159.52%）。截至2022年末，公司存量合同金額為15.05億元（+39.90%），在手訂單豐富，公司業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。

IPO募集資金用于拓寬服務(wù)半徑、提升服務(wù)效率與強(qiáng)化人才培育能力。公司2022年5月于創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行1500萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)為46.80元，募集資金凈額6.30億元，主要用于臨床試驗(yàn)站點(diǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目，擴(kuò)大服務(wù)覆蓋范圍；打造大數(shù)據(jù)分析平臺(tái)，提高運(yùn)營(yíng)效率；進(jìn)行總部基地建設(shè)項(xiàng)目，加強(qiáng)人才復(fù)制能力；以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)

我們預(yù)測(cè)，2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.28/11.28/14.66億元，同比增長(zhǎng)41.20%/36.23%/30.00%，歸母凈利潤(rùn)1.08/1.52/2.07億元，同比增長(zhǎng)49.84%/40.55%/35.51%。我們選用相對(duì)估值法（市盈率法）對(duì)公司進(jìn)行估值，給予2023年37倍PE，目標(biāo)價(jià)65.84元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新藥研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；人才流失風(fēng)險(xiǎn)；限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)；股東減持風(fēng)險(xiǎn)等。

關(guān)鍵詞：