近期PVC的表現可謂是一波三折、枯木逢春。從5月下旬以來，相繼三次探底5600，又否極陽回，大有筑底之勢，那這一次的輪動究竟是曇花一現、反彈之后重回弱勢？還是曙光初現、從周期底部宣告開啟復蘇？套用高盛對于地產預測的“L型復蘇”一詞，雖然與地產的節奏有差異，但殊途同歸，我們認為國內的PVC在經歷21年10月以來劇烈的下跌之后，也在漸漸筑底，呈現L型復蘇的趨勢。除非再次出現宏觀和地產方面的較大利空，否則無論是從資金的情緒角度，還是PVC自身的基本面角度，在去年10月底抑或近期出現的低點附近，追空的意義已經不大，而多配遠月合約的風險收益比可能也將逐步優于空配。

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(資料圖片僅供參考)

宏觀

本月伊始，海內外的政策和消息可謂是利好頻頻，前期的階段性利空傳聞也多已經（債務問題、地緣風險等）被市場消化。實質性的利多方面，先是月初財新PMI公布超出預期，上周則是有多位金融高層發聲穩定市場，本周則是央行較為意外的調降了OMO等利率以提振市場對于政策的預期；海外最大的利好則是美國通脹放緩（5月份年度CPI降低至4%，為2021年3月后最低水平），為美聯儲暫緩加息提供了空間。機構小作文方面，更是層出不窮，大宗商品上有傳言JNK大舉買鐵礦場外看漲期權；宏觀方面，則以彭博社和巴克萊為甚，傳言國內將推出一攬子經濟刺激計劃以及將有數次降息降準的動作。這些傳言真也好，落空也罷，其實都實實在在的傳遞出一個訊息：人心思漲。尤其是對于一些跌幅較大且時間足夠長的資產抑或品種更是如此。

作為經濟的晴雨表，股市相較于大宗商品會對宏觀的一些情緒以及市場的流動性更為敏感，能明顯感受到股市最近在3200總是被一股力量托底，大宗商品的黑色多頭也似乎躍躍欲試。雖說當下的金融、地產數據和現實都還有很大的改善空間，但為何股市和大宗商品最近似乎總能被托舉起來，這其中最為關鍵的就是“預期”這個過去兩年多次被“現實”打臉的詞，似乎又重新占據上風。上周，央行行長易綱在某座談會上提到：“人民銀行將繼續精準有力實施穩健的貨幣政策，加強逆周期調節，全力支持實體經濟，促進充分就業，維護幣值穩定和金融穩定”，這周馬上就迎來了OMO的調降，當然更重磅的還是之后MLF和LPR的調降預期，這也引發了市場對于后續一攬子寬松政策的無限遐想。在這個信心堪比黃金的重要時段，一旦本周的MLF和LPR調降能夠得到確認，或許就有理由相信，本周的政策利率調降會是政策轉向的開始，而海外美聯儲似乎也要敲響加息的暫停鍵，政策底若得到確認，再進一步延伸到情緒底和市場底的確認就顯得來日可期。

短期大宗商品的反彈行情依舊值得期待，可以類比去年11月那波向上修復的行情，而最終究竟是反轉，還是只是階段性的反彈，則更多需要歸于未來用數據去驗證的一次次“現實”。

圖1 美聯儲觀察工具

數據來源：CME Group、中糧期貨研究院整理

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微觀

微觀角度，PVC的基本面雖談不上好，但是在上游減產的情況下是切切實實邊際改善的。假定燒堿價格維持在當下水平不變，能看到每當PVC價格打到6000元/噸以下，華北、華中區域的很多氯堿裝置是實打實的虧損，這也就導致PVC開工始終上不去，供給端的減量足夠去平衡低迷的需求。而需求端去推測，40萬/噸的周度需求基本就是臨界低點，即使在去年某些月份基本面最差的時候，這個量也大體能夠維持，基于此，可以武斷的判定為這就是實際剛需的量。今年由于預期不及現實疊加海外訂單差的影響，大部分時間段中下游的投機備庫存的情緒并不高，這也就導致即使價格低廉，但整體顯性庫存的去化速度依舊很緩慢，而如果市場底和情緒底能夠得到確認、夯實，進而帶動起中下游的抄底和追漲情緒，PVC還是可以期待一波漲價去庫存的復蘇行情。

綜合來看，由于高庫存+低需求的現實仍舊存在，當下判定PVC就此反轉還為時尚早；但是宏觀階段性的利空也已經出盡，在“預期”再次回歸的情況下,大宗商品還是有機會開啟結構化的復蘇行情，而對于PVC而言，低估值+供需邊際改善的故事也有助于其開啟階段性的筑底反彈。自2020年以來，PVC跟隨大宗商品經歷了一路起起伏伏，享受過地產黃金時代落幕前的最后余暉，也體驗過泥沙俱下的無奈沉浮，從供需和價格周期的角度來看，這似乎跟過往沒什么不同，可考慮其他變量，似乎又有一些不同，畢竟在這個信心堪比黃金的年代，每一次機會都顯得更彌足珍貴，也希望這一次，真的是曙光初現而不是曇花一現。

圖2 PVC庫銷比

數據來源：鋼聯、中糧期貨研究院整理

風險提示：能源價格持續下跌、刺激政策落空

（文章來源：中糧期貨）

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