歐洲高度依賴俄羅斯能源，烏俄沖突下，亟需替代品。1)歐洲能源結構脆弱，進口依存度高，2020年，歐洲一次能源消費中，石油、天然氣、煤炭消費位居前三，分別占比33.80%、25.25%、12.18%，進口依存度分別為72.30%、59.61%、41.13%。2)俄羅斯一直以來是歐洲主要的能源進口國，2020年，進口自俄羅斯的石油、天然氣、煤炭占歐洲該類能源進口總量的比例分別為31.38%、32.91%、50.26%，即來自俄羅斯的石油、天然氣、煤炭占歐洲該類能源總消費量的22.69%、19.62%、20.67%。烏俄沖突后歐洲對俄能源制裁不斷加碼，加劇全球能源供應緊張局勢。

煤炭或將成為歐洲天然氣最佳替代品，全球煤炭迎來替代性需求提升。1)由于天然氣相較于石油和煤炭，運儲更加困難，因此若歐洲大幅縮減俄羅斯天然氣進口，可增加的其他國家天然氣進口非常有限。2)煤炭與天然氣下游領域都主要是發電供熱行業，煤電和氣電可相互替代，且煤電成本優勢顯著。烏俄沖突后，歐洲多國表示將重啟煤電以應對能源短缺，保障能源安全。3)替代效應疊加需求轉移，全球煤炭需求提高，測算“替代+轉移”的煤炭消費量約占全球煤炭消費量的2.53%，占除中國外消費量的5.54%。歐洲電價成本傳統通暢，對高煤價接受度較高，歐盟將于8月的第二周起禁止進口俄羅斯煤炭，全球搶煤開啟，國際煤價仍有提升空間。

海內外煤價倒掛持續，給予國內煤市強支撐。1)海外煤價大幅上漲，澳洲紐卡斯爾動力煤近日達到436.10美元/噸的歷史新高，印尼煤炭銷售基準價(HBA)6月達到323.91美元/噸新高。海內外煤價倒掛嚴重，價差從4月起不斷擴大，按照印尼最新6月HBA價格測算，運輸到廣州港含稅成本價為2262元/噸，比秦皇島下水煤運輸到廣州港成本價1241元/噸高1021元/噸。2)煤價倒掛抑制進口需求，5月全國煤炭進口2054萬噸，環比4月下降301萬噸(-12.74%)，預計后續進口將持續下降。此外，海內外煤價倒掛對沿海省份煤電影響更大，沿海省份是我國煤炭消費主要省份，然而沿海省份煤炭來源中進口占比較高，煤價倒掛下，沿海電廠轉向北方港購煤以彌補進口煤缺口，煤市供需維持緊張。

投資建議：烏俄沖突后歐洲能源體系改變帶來全球煤炭需求提升，對全球能源結構的影響深遠且持續，支撐中國煤炭市場高景氣和強盈利。推薦：1)高股息/綠電轉型/成長煤化工：中國神華、靖遠煤電/電投能源、中國旭陽集團/寶豐能源。2)穩增長焦煤：平煤股份、山西焦煤、淮北礦業、上海能源、盤江股份、首鋼資源。3)優質彈性：蘭花科創、山煤國際、兗礦能源、陜西煤業、華陽股份、中煤能源、潞安環能、昊華能源。

風險提示：全球經濟下行帶來的需求沖擊。

（文章來源：國泰君安證券研究）

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