摘要：

RU、NR均弱勢下行，膠水分流導致的RU交割品數量減少情況尚需后期驗證，而需求轉弱使得泰標現貨偏緊情況得到緩解且加工運輸成本下調，因此RU-NR價差走強。天然橡膠整體供增需弱矛盾改善有限，原料端利空與需求轉弱預期均有所兌現，但國際經濟下行預期尚未結束；臨近旺產季橡膠農產品屬性將逐步顯現，交易重點或逐步從需求弱勢轉向供需層面的博弈。前期的分流導致的交割品倉單減少、拉尼娜預期等因素對整體產出的影響或將被炒作。后續關注國內外宏觀變化、國內新全乳產量、海外供應持續壓力釋放及轉移。

風險點：產區天氣擾動；宏觀風險等。

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正文：

滬膠震蕩下行，供需矛盾改善有限

三季度滬膠在基本面偏弱疊加宏觀利空的環境中震蕩下行，屢次突破年內低點。當前供應保持季節性增長；內需改善有限，外需訂單回落且存在延續走弱預期，整體仍是供增需弱格局。

近期泰國原料價格下跌、海運費降低后泰標加工利潤修復，區內外庫存轉向累庫，泰混現貨出現比盤面更大的跌幅，混合基差明顯走弱；全乳交割利潤維持虧損，市場對全乳倉單預期在16~18萬噸(低于往年)，老全乳去庫偏慢，基差偏強。當前淺色膠估值中性，深色膠估值偏低。

圖1:杯膠價格；泰標加工利潤；人混現貨；混合基差；老全乳基差；全乳-泰混價差

數據來源：Wind、Mysteel、永安期貨研究院

NR月差走弱，RU-NR價差走強

NR主力在本輪的下跌行情中，現貨偏緊而需求轉弱預期使盤面呈現過近強遠弱結構。而八月國際訂單大幅回落，需求轉弱預期兌現使得遠期標膠領跌，隨后上游原料承壓下跌修復加工利潤，國內區內外庫存轉累，NR倉單也在無泰標交割利潤的情況下增加。現貨偏緊局面大幅緩解，近遠月的結構的恢復，但未能使得船貨交割利潤轉虧為盈，預計后續倉單以季節性增加為主。

今年東南亞主產區物候條件良好，泰國杯膠價格高位下跌后來自上游的潛在利空已有所兌現，關注后期天氣端擾動對供給的影響。整體供應壓力、宏觀加息預期仍存，內需維持弱勢外需轉弱的狀況下，估值相對偏低的NR暫無較強的上行驅動。

RU、NR均弱勢下行，深色膠基本面更顯弱勢，使得RU-NR價差走強。本輪遠期標膠領跌傳導至盤面的下跌，不同于7月低價老全乳刺激出較大的下游采購需求，當前的低價泰混未能有效刺激下游廠采購，且區內外庫存轉向累庫階段，深色膠延續弱勢。而淺色膠仍有膠水分流導致的RU交割品數量減少預期，市場預期在16~18萬噸(低于往年)，具體減量程度尚需后期驗證。因此在整體供需矛盾緩解有限的環境下，RU-NR價差維持在高位。

圖2:NR近遠月差；RU-NR價差；區內外庫存；新老全乳庫存；NR結構利潤與倉單

數據來源：Wind、Qinrex、永安期貨研究院

交易邏輯或逐步從需求弱勢轉向供需博弈

原料端利空與需求轉弱預期均有所兌現，但國際經濟下行預期尚未結束；臨近旺產季橡膠農產品屬性將逐步顯現，交易重點或逐步從需求弱勢轉向供需層面的博弈。前期的分流導致的交割品倉單問題的驗證，拉尼娜預期等因素對整體產出的影響或將被炒作。當前市場對“金九銀十”預期較低，盤面下跌幅度有所放緩，后續關注國內外宏觀變化、國內新全乳產量、海外供應持續壓力釋放及轉移。

風險點：產區天氣擾動；宏觀風險等。

（文章來源：永安期貨）

關鍵詞： 永安期貨