摘要

(資料圖)

玉米與糖存在原料競爭和成品替代的關系。

原料競爭關系上，主要表現為爭地上。

成品替代關系上，主要表現為糖與玉米淀粉糖的替代與玉米乙醇和甘蔗乙醇的替代上。

正文

01

玉米與糖的原料競爭關系

玉米與糖的原料競爭關系體現在爭地上。由于白糖的原料來自于甘蔗和甜菜。其中甜菜和玉米均屬于一年熟作物，且主要分布在中溫帶，因此爭地的情況相對比較嚴重。

以美國為例，其玉米主產區在中西部地區，像明尼蘇達州玉米產量占全國的10%，而甜菜產量則達到33%。類似的情況在國內如內蒙、新疆地區同樣發生。近年由于玉米價格上漲，導致內蒙和新疆地區農戶偏好種植玉米，導致甜菜播種面積和產量出現明顯下滑。

在南方甘蔗主產區，由于在大部分時間內玉米種植面積不大，其對甘蔗的競爭相對較小。

另外在淀粉端，泰國木薯和甘蔗也存在競爭。如在2021年中國強勁的需求支撐了淀粉和木薯的價格，對泰國農民而言木薯成了更有吸引力的選項。木薯干出口的絕大部分將流向中國的乙醇工廠，這樣中國的玉米就可以用來喂養不斷增長的豬群。

02

玉米與糖的成品替代關系

玉米與糖的成品替代競爭關系主要表現為糖與玉米淀粉糖的替代與玉米乙醇和甘蔗乙醇的替代上。

淀粉糖品類較多，一般淀粉酶化之后生產出來的含有甜度的我們稱之為淀粉糖，現市面上對白糖替代最多的是結晶葡萄糖、麥芽糖漿和果葡糖漿。這些產品里邊又因為果糖的甜度和白糖最為相似，所以對于白糖的替代量最大。

從歷史上看，2011年(白糖價格大漲)和2016年(玉米價格大跌)兩次由于白糖與淀粉糖的高價差導致淀粉糖產能大幅擴張，使得淀粉糖對白糖出現了替代。目前隨著兩者價差處于相對低位，相互之間的替代暫時不明顯。

在乙醇方面，隨著碳中和逐步深入人心，目前全球各國對生物燃料政策大力推廣。如巴西則在70年代開始便使用甘蔗制乙醇，印度在過去十年乙醇產能大幅增長。全球生物乙醇(巴西、印度為主)的產銷逐年增加，因此同樣作為甘蔗加工的食糖價格受乙醇價格的影響也逐步增加。

根據 2005 年美國“能源政策法案”和 2007 年美國“能源獨立和安全法案”，美國政府要求在銷售的車用燃料中添加生物燃料，由于美國主要以玉米深加工制乙醇，因此其玉米乙醇與巴西甘蔗乙醇存在貿易關系。20/21 榨季，巴西乙醇總出口為19.1 億升，進口5.7 億升，占其總產量(303.76億升)的約6.3%和1.9%。其貿易流方向體現在巴西的燃料乙醇主要進口至東北部，絕大部分進口自美國，而巴西的燃料乙醇主要通過中南部出口至美國。

03

小結

從一盤棋的角度而言，國際市場玉米和原糖價格存在同步性，而這亦可以推廣到其他的農產品上。在研究食糖供需關系的時候，需要關注玉米等其他農產品的相關趨勢，以輔助投資者對價格的判斷。

（文章來源：申銀萬國期貨）

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