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觀點：國內基本面支撐，銅價暫有望企穩

銅

上周銅價回落程度基本符合預判，恐慌情緒蔓延下，價格仍在67000一線尋到一定支撐。往后看，宏觀層面仍需特別關注的是海外風險暴露的發生，從歐美央行態度來看，仍將以控通脹為首要目標的進行加息操作，風險暴露或仍有發生，但這次從風險暴露到處理后的時間短，基于危機事件本身的處理風險和失控風險我們認為應該是不高的，但對于今年海外經濟復蘇是比較不利的，衰退敘事的大背景將會加深，國內方面，央行繼續降準操作，貨幣環境仍比較充裕，但也從另一個方面說明經濟復蘇內生動力偏弱，強弱復蘇的預期差仍存。產業角度看，銅礦干擾率比較大的幾個區域復產恢復，國內冶煉產能進一步提高，2月產量超預期并預期3月產量將進一步上臺階，國內供給擾動小。下游開工率繼續回升，本周下游補庫情緒旺盛，進口盈利窗口打開，升水重回百元上方，國內庫存仍去化較快，有利于價格短期快速尋底。

鋁

近期鋁價受國外宏觀主導弱勢運行，但市場有對貨幣政策進一步放寬的預期。基本面上，國內供應端小幅修復，下游消費好轉，鋁社會庫存進入去庫周期，基本面上支撐良好，鋁在劇烈波動宏觀消息中表現相對抗跌。預計本周鋁市或受去庫及現貨成交活躍等基本面信息提振止跌企穩，滬鋁主力合約或運行于18,000-18,800元/噸。關注宏觀情緒波動及國內庫存情況。

鋅

歐美銀行爆發危機，全球恐慌情緒蔓延之下，上周鋅價大幅走弱。基本面，礦端的產出仍處于近年來偏低的位置，全球鋅元素并不算富裕。隨著歐洲煉廠部分復產和國內冶煉量提升，國產、進口鋅精礦加工費開始下調。冶煉端，歐洲目前天然氣和電價已較高點大幅下行，大約與2021年10月時的價格在同一水平，雖然相較2021年上半年及之前仍然很高，不過歐洲煉廠即期測算利潤已至盈虧平衡附近，部分煉廠已有利潤，已有小部分前期關閉的產能宣布復產。不過考慮到盈利的可持續性，我們認為剩余的大部分產能在做出復產決定時可能會比較謹慎。國內冶煉產出預計將保持在相對高位，國內煉廠當前利潤較好，開工率較高，云南限電對國內冶煉形成一定擾動，據SMM測算每月會影響產出5000噸左右，不過有些煉廠會結束檢修對沖這部分減量，整體影響不大。可以說全球精煉鋅總供應逐步增加的可能性較大，不確定性在于是“大步”還是“小步”。需求端，從國內公布的2月數據看，基建保持高增速，在政策扶持下，地產端，尤其后端出現企穩跡象，國內總需求出現一些好轉。雖然海外宏觀近日驚心動魄，但從歐美1-2月公布的數據來看，海外經濟、消費表現出不錯的韌性，其消費回落速度不及上年年中的預期，部分表現為LME庫存始終未能累庫。但海外下半年的消費走向不確定性較高，由于近期金融系統風險的暴露，美聯儲加息路徑預進而對未來的消費預期變得混亂，存在很大變數。總的來看，由于近期宏觀方面風險事件的沖擊、疊加國內強復蘇預期的落空，滬鋅向下跌破前期震蕩區間，掃描基本面，需求現實及預期并未明顯走壞，供給端雖存增量預期，但增幅可能不會特別的大，短期供給相對穩定，全球總庫存依然偏低，出現趨勢性下行行情的概率不大，短期隨著恐慌情緒的消散有望反彈，但重回前期震蕩中樞的可能性下降，后續滬鋅或在重心下移后的區間中繼續震蕩。

（文章來源：美爾雅期貨）

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