豬企的寒冬即將過去。

今年以來雖然頭部豬企牧原股份(002714.SZ)、溫氏股份(300498.SZ)、新希望(000876.SZ)和正邦科技(002157.SZ)股價分別下跌9%、2%、36%和42%，但是在年中創出近年新低后，各頭部公司股價紛紛反彈。其中溫氏股份反彈超過40%，新希望也從底部反彈超過30%。

在豬價經歷大漲大跌之后，明年豬肉股走勢會如何？

豬價拐點將現

我國生豬養殖行業具有顯著周期性特征，生豬價格周期性波動明顯，一般3至4年為一個周期。

和一般的周期品不同，對于生豬養殖行業來說，核心點是利潤。當各大中小養殖戶看到市場有利潤時，便開始進入，由此提升供給。當市場出現供大于求時，生豬價格下跌，價格逐漸逼近各養殖戶成本線，產能開始出清，由此逐漸進入下一個周期循環。在以利潤為主導的周期下，行業內通過價格實行市場自我調整。

2018年非洲豬瘟疫情重創生豬養殖產業，大量養殖場被迫退出導致行業產能大幅下滑。隨著豬肉價格飛漲以及豬瘟得到有效控制，豬肉供給又從恢復至過剩，生豬價格回落不可避免。今年10月8日，生豬價曾創出階段低點10.78元/千克，相較2019年11月高點的40.98元/千克回落73.69%，已經接近10年價格低點10.01元/千克。隨著年底的需求提升以及供給端拐點初現，目前價格穩定在17.5元/千克左右。

數據來源：界面新聞研究部

6月以來，自繁自養生豬已進入虧損階段，其中10月初，每頭均虧損高達771元。今年第三季度，上市頭部豬企牧原股份、正邦科技、溫氏股份和新希望歸母凈利潤分別虧損8.22 億元、62.20 億元、71.89 億元和29.86億元，四家主要豬企陷入全面虧損狀態。

但需要指出的是，歷年來生豬養殖虧損意味著行業底部的臨近。

數據來源：界面新聞研究部

持續虧損給養殖戶帶來的是恐慌。根據涌益咨詢數據顯示，今年5月全國商品豬出欄均重一度超過135公斤/頭，10月末已回落至125公斤/頭，處于2020年以來低點。在豬價快速下滑背景下，出欄均重下降表明行業出現恐慌性拋售，養殖戶希望快速出手貨物。

在一連串恐慌和價格大跌之下，行業拐點已現。截至今年9月底，我國生豬存欄量為4.38萬頭，雖然仍處于2014年以來的高點，但是相較6月的4.39萬頭已出現下滑跡象。

數據來源：界面新聞研究部

更為重要的指標是能繁母豬存欄量。10月我國能繁母豬存欄量為4348萬頭，相較6月4564萬頭的五年高點已下滑近5%，自7月以來能繁母豬存欄量已連續4個月出現下滑。能繁母豬存欄量往往決定十個月之后的豬肉產量，此時的拐點預示著生豬存欄量拐點將于2022年二季度出現。

數據來源：界面新聞研究部

迎來買入良機

從數據來看，豬價已進入谷底。作為典型周期股，豬企迎來機會。

豬糧比價是衡量我國生豬養殖行業的關鍵性盈利指標，也是相關機構進行政策制定的依據，當豬糧比值跌破5時，將會觸發一級預警。今年10月初豬糧比價一度跌破4，創出十年來新低，這表明行業整體處于十年深度虧損階段。同月，商務部會同國家發展改革委、財政部等部門收儲3萬噸中央儲備豬肉，這是本年度開展的第四批中央儲備豬肉。需要指出的是，收儲更多的是給予市場信心、穩定情緒。從歷史來看，收儲后半年內豬價平均漲幅在20%以內。從本質來說，豬價恢復還需要自我調節。

數據來源：界面新聞研究部

從豬價歷史來看，豬價底部并不會一蹴而就，雖然目前價格處于底部區間，但“磨底”時間仍不充裕。一般來說，豬價在底部區間需要一至兩年的時間，如今僅運行半年，時間“不夠”。

因此，界面新聞研究部預計，豬價將于明年中再次面臨考驗。考慮到本輪價格波動幅度較大、波動速率較快，結合能繁母豬拐點和大型豬企的虧損時間，我們預期明年年中豬肉價格將出現二次探底，價格將高于此前低點，而整個行業迎來買入良機。

就市場關注度較高的四家頭部豬企牧原股份、溫氏股份、新希望和正邦科技來說，正邦科技債務壓力最大，溫氏股份最為穩健，牧原股份最為激進，而新希望相對估值最高。

具體來看，從今年三季度投資活動凈現金凈流出可以看出，四家頭部企業雖然都同比縮減投入比例，但牧原股份相對縮減幅度最小、資產負債率也最小。值得一提的是，這家公司今年8月完成了一筆95.5億元發債，有效緩解中短期內的資金風險，但由于近幾個季度流動比率快速下滑，資金端也開始面臨壓力。

正邦科技有著高達75.23%的資產負債率、0.81的流動比率，公司已開始大幅縮減投資額。需要指出的是，12月初評級機構東方金誠決定將正邦科技主體和“正邦轉債”的信用等級由“AA+”下調至“AA”，評級展望為“穩定”而在此之前，為解決自身債務問題，正邦科技公告控股股東正邦集團及一致行動人擬引入信達進行市場化債轉股，規模不超過19.8億元。

相較其他豬企，溫氏股份在此前一輪豬周期中擴張最為溫和，因此本輪低點受周期影響也最小。無論從資產負債率還是流動比率來看，公司債務端的壓力都是頭部豬企中最輕的，未來有望憑借資金優勢，在低點持續“加倉”。

數據來源：界面新聞研究部

（文章來源：界面新聞）

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