點評：消息面：昨日油價大幅回落，因有烏媒體稱烏有意達成協議，承諾不加入北約。烏不再堅持北約身份有利于烏俄達成協議停戰，俄油有望不被歐洲制裁，因此風險溢價回吐。目前尚待俄方表態，關注今晚烏俄會談結果，若態度緩和，油價或再次下跌。此外，阿聯酋消息稱，愿意提高產量，阿聯酋閑置產能大約50-100 萬桶天，可彌補部份俄油缺口，不過阿聯酋最終還是強調要看歐佩克最終的決議。我們堅持認為，在俄油出口恢復前，油價還有再次上漲的可能，因為低庫存下，俄油造成的庫存下滑量較大，但是基于倫鎳事件之后，市場情緒不穩定，建議可以先觀望一下，不建議做空。

供應端減量較大，閑置產能不足：若歐洲和日韓印加入制裁俄油，俄油出口恐損失300 萬桶/天以上，而歐佩克閑置產能可能已經較少，不愿也無力彌補全部缺口。美國增產乏力，全年增量預計最多100 萬桶/天左右，2 季度才能看到增產加速。伊朗重返核協議推遲。意味著，俄油一旦被制裁，短期是無法彌補的。

若歐盟最終不制裁俄油，且現貨層面看到俄油成交，則預期證偽，風險溢價將會回吐。

需求端疫情后需求較旺，價格彈性小：全球疫情見頂，預計3 月底海外實現全民免疫，出行需求旺盛。煉油利潤居高不下，煉廠檢修推遲，需求端超預期。高油價對需求影響預計較小。

總結：在歷史極低的庫存水平下，俄油造成的供需缺口短期難以彌補，油價易漲難跌。若歐盟最終不制裁俄油，則風險溢價將會回吐。但是注意，溢價吐完之后，油市短期依然會易漲難跌，因為庫存去化是不可逆的。只有當庫存連續大幅累積之后，油價才會真正進入熊市。操作上，買布倫特空SC，正套，寬跨式期權做多波動率，這三個頭寸可以繼續持有。風險點：歐盟豁免俄油制裁，烏俄和解，歐佩克擴大增產規模。

（文章來源：招商期貨）

關鍵詞： 達成協議