摘要

近期鄭糖市場相對而言比較平淡，上下的波動幅度雖然相較本月上旬有所擴大，但是依然是沒有趨勢性行情的狀態(tài)，并且每次沖高和探底的幅度都在縮小，證明市場也相對理性，在沒有明確方向的前提下，依然以震蕩來對待。在紐糖給出區(qū)間震蕩的結論后，那么對于鄭糖來說是否有機會呢？

圖1 紐糖與鄭糖走勢

數(shù)據來源：湯森路透

一、庫存處于周期性高峰

自疫情以來，國內食糖市場就一直處于相對而言的平衡甚至盈余的狀態(tài)，這也導致了大部分時間鄭糖在整個農產品中都屬于比較弱的一支。其中，最主要的變量來自于進口糖。自疫情以來，我國進口食糖的量就處于歷史以來的高峰，充足的加工糖供給使國內一直都處于不缺糖的情況。2021年 10月，我國就創(chuàng)下了歷史最高的結轉庫存，無論是國產糖還是進口糖庫存都較高。本榨季目前處于國產糖的供應高峰期，在沒有充分的時間消化的前提下，國產糖庫存處于周期性的最高峰，這樣的情況起碼使現(xiàn)貨價格不會有太大的漲幅，現(xiàn)貨價格牽拉盤面，使盤面的漲幅受限。

圖2 歷年來我國食糖進口量

數(shù)據來源：海關總署

二、消費淡季特征明顯

12月、1月的銷糖進程較為順利，在春節(jié)前后下游企業(yè)補庫的欲望也比較強，2月的產銷呈現(xiàn)產銷雙弱的局面，但至少銷糖率與去年相比大致持平。步入3月進入傳統(tǒng)的銷糖淡季，疊加目前全國多點爆發(fā)的疫情，食糖消費受到了非常大的打擊。受疫情管控的影響，國內物流發(fā)運依然受限，產區(qū)銷區(qū)的成交非常清淡。部分糖廠急于出售糖，選擇將糖注冊成倉單用于交割，這又增加了05合約的盤面壓力。

圖3 國內邊際銷糖率

數(shù)據來源：糖業(yè)協(xié)會

三、期待消費旺季

目前鄭糖由于缺乏內生動力，只能被動跟隨原糖波動，國內整體糖市氛圍較為清淡。那么能夠破局的因素就只有期待消費旺季的到來，未來能夠影響鄭糖市場的主要因素有二，一是由于疫情的管控，當前的銷糖進程被人為的延后了，那么在疫情的問題得到充分解決后，市場大概率是會出現(xiàn)一波報復性的反彈消費，那么這部分消費在未來就成為能夠超往年預期的因素，進而可以小幅提振糖價；二是目前進口利潤處于深度倒掛的情況，但是國內食糖進口都是提前進行布局的，至少2季度的缺口已經被進口解決，所以目前市場修復進口利潤倒掛的欲望還沒有那么大。但是三季度的缺口目前還沒有補充，進口利潤修復是遲早的問題，就看5月后原糖是否還能夠維持高位，那么就可以期待一波修復內外價差的行情。

但即使鄭糖在下半年有一定的機會，鄭糖的漲幅預期也不會太高，最主要的原因在于目前國內能夠進行炒作的利多因素都已經price in了，尤其是國產糖減產、國產糖成本增加等因素已經被市場充分的接受了，那么未來講故事的空間也就變得非常小了。由于近期倉單量增幅較大，05合約相對而言機會已經很少了，因為其交割成本貼近國內生產成本，可以期待07和09合約的表現(xiàn)。

（文章來源：中糧期貨）

關鍵詞： 波動幅度