近期PTA千元基差及深度back的月差結構受到市場關注，主要與9月交割之前遇到PX供應緊張限制PTA裝置開工率及現貨在交割庫階段性固化導致市場可流通貨源緊張等因素有關。目前9月倉單集中注銷后，現貨依舊以前期合約的交付為主，短期高基差維持，但中長期看PTA供應上升的預期較強，基差回落和月差走弱將在四季度體現。

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1、PX進口大幅萎縮

2019年國內民營大煉化投產之后，PX的進口依存度持續下降，月度進口量與國內月度供應量(進口量+國產量)的比例從2018年的60%以上持續回落，2022年進口量大幅萎縮導致該比例降至30%以下。進口依存度的下降意味著國內PX的供應對國產量的依賴度提升，2022年以來，國內PTA和PX裝置負荷的走勢趨于一致。

但是，我們也清楚地認識到，2022年PX進口量的大幅下滑除了國內需求的下降之外，還有海外供應的萎縮因素，主要與今年二季度的芳烴調油需求向好及俄烏沖突導致的亞洲芳烴市場的供需平衡被打破有關。在夏季北半球汽油需求旺季到來之前，美亞芳烴價差大幅走高，導致部分芳烴原料流向美國市場，與此同時，韓國對俄羅斯的石腦油進口下滑導致其芳烴裝置開工明顯不足，作為我國最大的PX進口來源國，韓國的產量下滑導致對我國PX的出口降量明顯。

2、PX一度成為PTA市場的供應瓶頸

7月份以來，國內PX負荷持續下降，CCF統計的周度負荷從6月中最高83%以上降至9月初的71%附近，主要涉及到青島麗東、寧波中金、福海創、海南煉化、福佳大化、中化泉州、鎮海煉化及九江石化等多套裝置的降負、檢修、因故停車等，其中排除掉檢修和因故停車的因素之外，很多裝置降負與利潤或原料供應有關。

國外二季度經歷的調油邏輯三季度在國內上演，雖然PX-石腦油價差達到400美元/噸以上的高位，理論上看生產效益非常可觀，但實際在PX-石腦油價差中用的是CFR日本石腦油價格，主要是輕石腦油，在消費偏弱、烯烴裂解利潤較差的背景下，輕石腦油持續承壓，價格大幅走低，裂解價差一度處于負值狀態。而芳烴原料主要是重石腦油，同時重石腦油還是汽油調和的優質組分，在三季度芳烴調油的經濟性好于化工生產的背景下，PX的原料供應趨于緊張，短流程裝置生產陷入虧損狀態，因此出現了PX-石腦油價差居高不下，但國內PX開工率持續走低的狀態，也因此限制了PTA裝置的運行，8月-9月份逸盛和福海創兩大PTA生產企業都出現過裝置負荷大幅下調的動作，近期隨著PX的供應回升，兩大PTA生產企業的開工率也在回升。

以上分析可見，中國PX的自給率在明顯提升，但尚未實現完全自給自足，進口的快速下滑導致PTA裝置對國內PX的開工率依賴度明顯提升。今年成品油利潤的好轉令芳烴原料更多流向油品市場，PX的國產量下滑，成為PTA市場供應的瓶頸性因素。

3、芳烴原料向化工品回歸

9月底以來，芳烴調油的效益下滑，芳烴由油品向化工品的切換正在進行，與此同時柴油的表現依舊較強，柴油加氫副產的芳烴原料增加也將令芳烴市場的供應有望逐漸回升，主要體現在前期因歧化效益不佳而降負的裝置可能逐漸提升負荷。除此之外，近期市場關注度較高的是盛虹煉化、中委廣東石化及威聯石化幾套PX裝置可能在四季度逐漸形成供應，由此帶來的是PX國產量的明顯提升，則限制PTA供應的瓶頸將徹底被解除，這也是近期PTA價格大幅下跌的原因之一。

4、推薦把握月差結構轉換的機會

除了PX供應可能回歸帶來PTA裝置負荷的提升之外，四季度還有PTA新產能的投產計劃，包括威聯石化的250萬噸、嘉通石化的250萬噸和恒力惠州的500萬噸，雖然除了威聯石化可能在10月投出來之外，其他裝置的具體投產時間存在不確定性，但目前市場普遍給出的預期是年底至明年初陸續投產，因此近期TA的月差結構也在修復表現為遠月的BACK結構正在逐漸走平，未來可能逐漸轉向contango結構，節奏主要取決于PX和PTA裝置的投產進度，如果投產不及預期，月差結構也可能會階段性波動。因此建議關注PTA市場的新裝置動態，把握中長期月差結構轉換的機會。

（文章來源：國投安信期貨）

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