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國慶假日期間，外盤原油可謂是商品市場最亮的仔，內(nèi)盤SC2211節(jié)后第一天也跳空高開，漲幅超過10%，今日在大部分商品走弱的情況下也能維持震蕩，表現(xiàn)偏強。原油相對其他商品的強勢，我們認為主要還是在于兩方面，一是受加息持續(xù)推進影響，商品的需求端整體受到抑制，不過從更偏服務(wù)類的宏觀指標來看，整體還是優(yōu)于工業(yè)類，對于以原油為代表的需求更偏服務(wù)類的能化品來說，加息對需求的沖擊目前相對其他工業(yè)品稍小，二是在需求端普遍受到加息沖擊的情況下，供應(yīng)端越緊縮的品種表現(xiàn)就會相對越強，目前原油的供應(yīng)端由于美國活躍鉆機數(shù)仍處偏低位置，供應(yīng)端的彈性基本由OPEC+掌控，在這種背景下，一旦原油有大幅跌破OPEC+大部分產(chǎn)油國財政盈虧平衡點的跡象，就會出現(xiàn)OPEC+減產(chǎn)托底的動作。

表1:OPEC+實際減產(chǎn)規(guī)模

資料來源：OPEC，IEA，國海良時期貨研究

國慶期間OPEC+決定減產(chǎn)200萬桶/日，就是對于油價的托底動作。這里通過對OPEC+大會的一些細節(jié)解讀來給后續(xù)油價走勢給出一定指引。一是減產(chǎn)量級的實際影響，OPEC+雖然給出200萬桶/日的減產(chǎn)規(guī)模，但考慮到前期OPEC+產(chǎn)量持續(xù)未達既定產(chǎn)量配額，以8月OPEC+國家的實際產(chǎn)量測算，實際減產(chǎn)幅度小于配額調(diào)整幅度，按照測算實際減產(chǎn)規(guī)模在86萬桶/日附近，結(jié)合市場幾大機構(gòu)主流平衡表來看，目前供需過剩幅度在60萬桶/日，如果在四季度完成減產(chǎn)工作，可以直接將全球原油供需平衡表扭轉(zhuǎn)為緊平衡，這可以體現(xiàn)出OPEC+對于穩(wěn)住原油價格下限的決心和能力。二是本輪減產(chǎn)期限是從2022年11月至2023年12月，也就是OPEC+并沒有說此次的減產(chǎn)份額一定要在今年11月完成，這就將供應(yīng)的主動權(quán)牢牢掌控在自己手上，減產(chǎn)的節(jié)奏可以依據(jù)市場實際的走勢進行調(diào)節(jié)，避免出現(xiàn)將子彈提前打光的尷尬。三是下一次歐佩克和非歐佩克部長級會議時間訂于2022年12月4日，這個時間很有講究，就在歐盟對俄羅斯石油禁令生效前一日，考慮到在禁令生效前，禁令的具體細節(jié)將會公布，這將給OPEC+做出應(yīng)對提供操作空間。

從OPEC+此次大幅減產(chǎn)動作看，布倫特80美金/桶將成為油價后續(xù)一段時間較為堅實的底部，但這僅僅是起到托底的作用，價格要想大幅上漲，目前的減產(chǎn)量級還遠遠不夠，即使發(fā)生最理想的情況，OPEC+在今年四季度就完成此次減產(chǎn)目標，也就是實際減產(chǎn)86萬桶/日附近，那也不過就是將原油市場轉(zhuǎn)為供需緊平衡，對于整個油價的持續(xù)推動有限，并且考慮到一旦油價有所走強帶來通脹壓力難以下行，勢必導(dǎo)致更大的加息力度，加大對原油需求的拖累，所以要想看到油價重回大幅上漲節(jié)奏可能需要更大的減產(chǎn)量級，在這一動作沒有出現(xiàn)之前，油價大概率進入寬幅區(qū)間震蕩，布倫特震蕩區(qū)間80-105美元/桶。

圖1:全球原油平衡表

資料來源：Bloomberg，國海良時期貨研究

（文章來源：國海良時期貨）

關(guān)鍵詞： OPEC 國海良時