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上周開始，滬銅期貨沖高回落，一路下行。截至本周一收盤，滬銅期貨主力2305合約報收于68370元/噸，跌幅2260元/噸。

金瑞期貨滬銅研究員龔鳴認為，當前節點下銅價下行主要原因偏宏觀，海外就業數據超預期，市場認為在美國偏強經濟基本面下，美聯儲政策空間更大。根據FEDwatch工具數據，年內降息的時間節點將從7月延遲至11—12月。此外，二季度市場又開始交易海外衰退邏輯，從市場交易結果來看，在高利率環境下，海外經濟陷入衰退仍是大概率事件，工業金屬表現普遍乏力。

中信建投期貨有色金屬高級分析師張維鑫表示，過去一周，銅價持續下跌是多層次的因素綜合所致。從交易層面看，現階段銅價難以脫離區間振蕩狀態，倫銅站上9000美元/噸之后，繼續向上的空間在短期內有限，資金繼續做多的意愿下降。從基本面看，雖然全球顯性庫存仍然保持去化狀態，總庫存也依舊處于歷史低位水平，但現貨升水幅度并不大，倫銅甚至再度轉為貼水，這表明現貨供需關系并不緊張，基本面難以給予銅價過多的支撐。從宏觀層面來看，3月份乃至一季度中國經濟交出了一份較為滿意的答卷，但正因為如此，市場不得不擔憂后續更多經濟利好政策落空的可能。一季度的數據雖然亮眼，但依然存在一些隱憂，比如M1增速回落，M1—M2剪刀差擴大，房地產投資仍在萎縮，出口仍面臨不確定性，大宗商品消費依然疲軟等。如果政策力度放松，經濟回暖可能面臨放緩壓力。海外方面，歐美近一周公布的經濟數據亦難言樂觀。美國就業數據、費城聯儲制造業指數、成屋銷售等多項經濟數據不及預期，市場擔憂美國經濟的衰退漸行漸近。

國內現貨市場方面，目前銅旺季預期證偽，現貨乏力有所顯現。往年五一假期前兩周產業已經開始節前備貨，但是今年產業備貨意愿不強。4月中旬以來，現貨消費疲軟，鮮少聽聞企業備貨，在價格下行至69000元/噸下方后，才有企業開啟備貨，側面反映產業旺季消費預期不強。從高頻調研反饋來看，銅消費下游4月訂單情況環比亦有所走弱。光伏、新能源車等前期高景氣度板塊開工情況較一季度走差，而建筑、國網等傳統領域訂單仍然低迷。

展望后市，龔鳴表示，從經濟周期的角度來看，今年中國經濟以溫和復蘇為主，歐美經濟則面臨持續回落甚至衰退的風險，周期上中外難以形成合力，預計年內價格缺乏大的趨勢性行情。分季度來看，二季度銅價的宏觀壓力預計將有所增加，一方面海外過于樂觀的降息預期可能迎來修正；另一方面，國內經濟內生性動力不足，一季度開門紅后二季度經濟增長可能較為乏力。因此，銅價或迎來一輪調整，下方可能測試8000美元/噸一線支撐。而三、四季度，隨著國內經濟的持續復蘇，較為悲觀的預期可能迎來修復，海外預計將迎來降息預期的發酵，兩者共振之下銅價有望迎來回升。

方正中期有色金屬研究員尹心同樣認為，在海外宏觀風險的影響下，銅價二季度面臨一定的回調壓力。目前銅基本面未有重大矛盾，宏觀情緒仍可能主導未來銅價走勢。短期情緒上的回暖，不改宏觀風險仍在積聚的事實，在未來基本面支撐走弱的背景下，銅價破位上行的動力有限，關注上方71000元/噸壓力位，下方支撐位66000元/噸。

“短期銅價仍將維持高位區間振蕩，下跌空間有限。”張維鑫表示，一方面，能源轉型背景下銅需求前景明朗，但庫存仍在低位，且持續去庫，基本面無法給予足夠的壓力；另一方面，雖然市場擔憂經濟陷入衰退，但畢竟尚未進入衰退。因此，在宏觀經濟依然表現出韌性，且基本面未出現顯著過剩的情況下，銅價難突破區間。中長期來看，銅價最終是否會大跌，重點需要關注三個方面：一是中國經濟回暖的力度和持續性，二是美國乃至歐洲的衰退情況，三是供給的修復情況。

（文章來源：期貨日報）

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