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在上周專題報告《【國投安信|能源深度】伊朗產量預期對當前原油市場意味著什么？》中，我們推演了短期消息面對油價指引的兩種情形，其中提到：“最終結果仍有高度不確定性，若分歧再次顯現，供應風險解除，價格亦將迎來反彈，市場可能重回庫存拐點難以確認下的高位震蕩磨頂局面，在此情形下近期的絕對價格亦已表現出較強的多配吸引力。”目前來看，本周三市場消息稱美國拒絕了伊朗提出的所有附加條件，敦促伊朗取消對國際核查的任何限制，伊朗方面亦稱伊朗已收到美國對歐盟協議草案的回應，并正在評估，綜合來看短期內達成協議的概率大幅降低，歐盟方面表示正在與伊朗核協議各方接觸，以組織新一輪談判。

另一方面， 我們在上期報告中還提示到：“此前因歐美對伊制裁或解除制裁導致的伊朗產量快速變動往往伴隨了其他OPEC產油國的產量政策調整。美國在2010年7月出臺《全面制裁伊朗、問責和撤資法案》，沙特從2010年7月起開始快速增產與擴大出口，至2012年初產量增幅達到150萬桶/日；伊核協議簽署后，2016在伊朗產量回歸市場一年之際，OPEC+開始了新一輪減產且伊朗得以豁免；2018下半年伊朗產量下滑100萬桶/日，同期沙特增產80萬桶/日。總體來看，沙特作為最重要的機動產油國，其產量政策與伊朗產量變化往往形成互補。反觀當下，沙特協議內增產進入后期，若明年俄羅斯石油出口最終降量相對偏少，伊朗原油順利回歸市場驅動原油庫存于明年回歸到五年均值水平，且油價表現悲觀的話，明年沙特存在帶領OPEC+開啟新一輪減產的可能。”目前來看，本周初沙特能源大臣特別強調了歐佩克+有承諾、靈活性和手段來應對各種挑戰，包括隨時以不同形式減產，我們認為也符合對未來供應端特定情形下的預期，但由于歐佩克+協議產量機制主要是逆周期調節，增產階段一般對應油價的上漲周期，而主動減產一般都是在油價同比回落明顯且累庫預期相對確定的背景下開始，對油價的托底作用大于向上的驅動作用，目前還難以成為市場交易的主要邏輯。

回歸當下市場的供需格局，需求端亮點相對有限，國內煉廠開工率有所上行，雖然山東地煉開工率單周小幅下行至65.22%維持弱勢，但主營煉廠開工率由68.95%繼續上探70.13%，為4月以來首次回到70%上方。美國市場方面，EIA周度數據顯示汽油表觀消費量延續大幅波動態勢，上周單周降幅達91.4萬桶/日，近兩月均值低于去年同期水平，主要因高油價的負反饋，但從汽油裂解價差角度看該因素的交易已經較為充分。總體看需求端微觀層面韌性相對值得期待，但后期宏觀面衰退程度尚難以判斷，需求端難以持續成為壓制油價的因素，除非宏觀風險大幅加劇。

供應方面，俄羅斯石油出口近期趨于穩定，后期或主要關注四季度臨近制裁豁免期時的產量變化，歐佩克+緩慢增產路徑亦相對清晰，預計本輪增產于明年一季度左右結束，因此在伊朗產量不釋放的前期下明年供應端增量較為有限，在需求增速雖放緩但上行趨勢不改的背景下，明年去庫預期仍占據主導，目前看只能寄希望于歐盟對俄油制裁松動或伊朗產量回歸改變這一預期，這也是在本文開篇提到的價格難以脫離高位的核心邏輯。

此外，內盤方面，從現貨市場的表現來看，由于中東原油出口至歐洲增量明顯，近兩月亞洲到岸貼水走高明顯，從裂解價差、煉廠開工率邊際變化等多個基本面指標來看，內強外弱特征均有所顯現，上周以TD3C為主的VLCC油輪運價大幅飆升，在倉單壓力已大幅減少的背景下，內盤原油期貨較外盤明顯強勢，反映了當前保稅市場的基本面特征，但也應關注內外盤價差對倉單的引流效應可能在后期逐步顯現，有望壓制價差進一步走闊的空間。

（文章來源：國投安信期貨）

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