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天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)稱，牛市期間，大盤(pán)回調(diào)往往在很短的時(shí)間內(nèi)完成，對(duì)于2-4周的小級(jí)別回撤，可能是一次流暢買入的機(jī)會(huì)，此時(shí)追漲前期強(qiáng)勢(shì)板塊勝率較高，即使在市場(chǎng)最高點(diǎn)追漲，后續(xù)也往往能獲得正收益。

另一方面，細(xì)分板塊的超額相對(duì)寬基走弱，或許是一種“做排除法”的逃頂信號(hào)。當(dāng)板塊在回調(diào)時(shí)存在負(fù)的超額，回調(diào)結(jié)束后也很難獲得正的超額。當(dāng)前，連續(xù)超額的各二級(jí)行業(yè)，大多數(shù)仍未出現(xiàn)超額邊際走弱的信號(hào)。目前已經(jīng)出現(xiàn)超額邊際走弱的板塊有AI應(yīng)用的游戲，軍工板塊的航空裝備，“反內(nèi)卷”的風(fēng)電、玻璃玻纖等。存在少數(shù)板塊，即使在牛市小回調(diào)時(shí)超額相對(duì)走弱，調(diào)整后仍能具備較好的賠率。這樣的板塊多為周期資源，資源品板塊相對(duì)成長(zhǎng)板塊對(duì)自身邏輯的定價(jià)更“慢”，成長(zhǎng)股超額邊際走弱時(shí)，若沒(méi)有新的增量邏輯拔估值，便較難二次啟動(dòng)。而資源品板塊，邏輯的兌現(xiàn)（即供需結(jié)構(gòu)的預(yù)期兌現(xiàn)）仍屬于增量的邏輯。

對(duì)于2-4周的小級(jí)別回撤，可能是一次流暢買入的機(jī)會(huì)

此時(shí)需要思考該追漲前期漲幅靠前的板塊還是切換低位板塊做補(bǔ)漲。復(fù)盤(pán)歷史上8輪類似的“第一波上漲-平臺(tái)回撤-第二輪上漲”的區(qū)間，分別考慮在大盤(pán)最低點(diǎn)和前一輪最高點(diǎn)買入TOP/DOWN20%組別。在市場(chǎng)調(diào)整前的最高點(diǎn)買入，即完全“追漲”時(shí)，TOP20%組別與DOWN20%組別收益率五五開(kāi)，但TOP20%組別勝率更高，總能保持正的收益。在市場(chǎng)調(diào)整的最低點(diǎn)買入，即精準(zhǔn)識(shí)別底部的情況下TOP20%組別收益大概率更好。牛市小平臺(tái)期，追漲勝率較好，即使在市場(chǎng)最高點(diǎn)追漲也往往能獲得正收益。

細(xì)分板塊的超額相對(duì)寬基走弱，或許是做排除法的逃頂信號(hào)

當(dāng)板塊在回調(diào)時(shí)存在負(fù)的超額，回調(diào)結(jié)束后也很難獲得正的超額。該機(jī)構(gòu)判斷這可能是由于該板塊已經(jīng)完成對(duì)自身邏輯的定價(jià)，即當(dāng)前的板塊價(jià)格已經(jīng)包含對(duì)市場(chǎng)的既有邏輯，且后續(xù)并無(wú)增量的邏輯改變這一點(diǎn)。同樣的，若板塊在回調(diào)期仍能保持較強(qiáng)的超額，那么在后市也往往延續(xù)，可以理解為板塊的邏輯仍在不斷計(jì)入價(jià)格。“牛市小級(jí)別回調(diào)時(shí)，追漲前期強(qiáng)勢(shì)板塊勝率最高”，其實(shí)是存在超額的強(qiáng)勢(shì)板塊繼續(xù)領(lǐng)漲+超額邊際走弱的板塊跟隨大盤(pán)同漲的結(jié)果。那么，排除超額邊際走弱的板塊，可能是“牛市小級(jí)別回調(diào)”出現(xiàn)時(shí)較好的選擇。

存在少數(shù)板塊，即使在牛市小回調(diào)時(shí)超額相對(duì)走弱，調(diào)整后仍能具備較好的賠率

這樣的板塊包括：2009年3-7月的特鋼；2015年2-4月的軌交設(shè)備；2016年12月-2017年4月的農(nóng)商行；2017年5-9月的能源金屬、小金屬、普鋼、煤炭開(kāi)采；2020年11月-2021年1月的化學(xué)纖維、農(nóng)產(chǎn)品加工。

這種回調(diào)時(shí)弱，調(diào)后賠率更優(yōu)的板塊多為周期和資源

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，回調(diào)前上漲除了市場(chǎng)的beta外，預(yù)期差來(lái)自弱現(xiàn)實(shí)和強(qiáng)預(yù)期，回調(diào)中負(fù)超額來(lái)自從遠(yuǎn)期炒作進(jìn)入現(xiàn)實(shí)兌現(xiàn)階段時(shí)的摩擦，回調(diào)后的超額來(lái)自現(xiàn)實(shí)跟上強(qiáng)預(yù)期。資源品板塊相對(duì)成長(zhǎng)板塊對(duì)自身邏輯的定價(jià)更“慢”，成長(zhǎng)股超額邊際走弱時(shí)，若沒(méi)有新的增量邏輯拔估值，便較難二次啟動(dòng)。而資源品板塊，邏輯的兌現(xiàn)（即供需結(jié)構(gòu)的預(yù)期兌現(xiàn)）仍屬于增量的邏輯。

關(guān)鍵詞： 板塊 超額 回調(diào) 邏輯 牛市 平臺(tái) 天風(fēng)證