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我們的觀點：

累庫預期有望于年中轉(zhuǎn)為現(xiàn)實，而上半年低位庫存對鎳價仍有支撐作用。在累庫周期來臨后，下半年鎳價回落速度或?qū)⒂煽熘谅Ｔ阪噧r回落路徑中，高品質(zhì)鎳板價格抗壓能力更甚。同時，電積鎳經(jīng)濟性下行或為鎳板如期投產(chǎn)增添不確定性，需持續(xù)關注鎳板項目投產(chǎn)情況。

我們的邏輯：

2020-2022年，在環(huán)境評估的限制下，電解鎳板產(chǎn)能擴張受限。同時，新能源消費強勁導致硫酸鎳緊缺，硫酸鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳板的供應難有放量。因此，鎳板供需偏緊導致庫存維持三年去化。2023年，新能源增速預期滑坡，疊加硫酸鎳過剩預期導致電積鎳板項目蜂擁而至，或成為高位鎳價回落的核心驅(qū)動。

鎳板新增投產(chǎn)前赴后繼，供應處于穩(wěn)步爬升節(jié)奏，累庫預期有望于年中轉(zhuǎn)為現(xiàn)實。各企業(yè)依照自身產(chǎn)線和原料渠道，紛紛布局電積鎳板項目規(guī)劃，2023年鎳板產(chǎn)量或?qū)⑦_到22.6萬噸，同比增長27.8%。其中，預計短期鎳板供需(3月-5月)或維持緊平衡，累庫預期有望于年中轉(zhuǎn)為現(xiàn)實。在上半年，若鎳價超跌，下游逢低買入導致庫存低位疊加去化，或?qū)⒔o予鎳價下方支撐作用。而在累庫周期全面到來后，下半年鎳價回落速度有望由快至慢。但是，若鎳價下跌導致硫酸鎳生產(chǎn)電積鎳板經(jīng)濟性回歸負區(qū)間，則鎳板能否如期投產(chǎn)尚存不確定性。

從鎳板細分格局來看，新增電積鎳板的品質(zhì)對標俄鎳，或?qū)?5%的鎳板需求存在替代性，高端領域鎳板價格抗壓能力更甚。由于俄鎳進口量與2023年電積鎳新增產(chǎn)量之和已高于目前可被替代的低端領域鎳板需求量，故低端領域鎳板有望呈現(xiàn)結構性過剩，而在鎳價回落周期中，高品質(zhì)鎳板價格的抗壓能力或?qū)⒏酰P面錨定的最便宜可交割品鎳板或相對充足。

可交割品供應邊際的增加或?qū)⑿迯蜏嚻谙藿Y構。在長周期下，部分新增投產(chǎn)的企業(yè)有注冊品牌的期許，若假設新增電積鎳產(chǎn)線全部實現(xiàn)品牌注冊后，滬鎳交割品月產(chǎn)容量可以增加45.8%至5.83萬噸。其次，受政治矛盾影響，俄鎳或迫于出貨壓力，開始計劃以SHFE和LME的混合定價模式(人民幣計價)向國內(nèi)供應。在這樣的貿(mào)易模式下，國內(nèi)貿(mào)易商或有增加俄鎳進口的可能。因此，可交割品供應邊際的增加或?qū)⑿迯蜏嚻谙藿Y構。

（文章來源：國泰君安期貨）

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