3月中旬以來，鋼材價格持續回調，螺紋主力2310合約累計下跌近12%。一方面，由于地產新開工依然疲弱，旺季需求復蘇乏力，下游承接能力不足導致鋼廠減產降庫壓力增大，產業鏈整體形成負反饋局面。另一方面，隨著焦煤供應趨于寬松，鐵礦石政策管控力度加大，原料價格走弱也帶動成本明顯下降，在利潤微薄的情況下，鋼價運行中樞相應下移。

從現貨市場看，當前正處于“金三銀四”旺季后半段，今年旺季期間鋼材需求整體表現較為疲弱。自3月中旬創出357萬噸的階段性高點之后，螺紋鋼周度表需波動下行，目前和去年同期基本持平，復蘇預期落空對市場構成較大壓力。供應端產量基本跟隨需求波動，由于下游承接能力不足，噸鋼利潤偏低，鋼廠被動減產降庫，近期高爐檢修力度增大，產業鏈形成負反饋邏輯。而原料端焦煤進口增量繼續釋放，供應趨于寬松，鐵礦石政策管控力度較大，成本下降帶動鋼價運行中樞進一步下移。

圖1：螺紋鋼周度表觀消費量（萬噸）

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數據來源：mysteel，國投安信期貨整理

從下游行業看，隨著供需兩端利好政策釋放，房地產整體有所修復，主要指標仍明顯分化。一季度30大中城市房屋銷售大幅好轉，但從統計局公布的全國層面數據看，銷售面積增速尚未轉正，說明三四線及以下城市復蘇力度偏弱，銷售整體復蘇節奏較為緩慢。另外，保交樓、穩民生背景下，銷售好轉獲得的現金流更多用于推進現有項目，竣工面積同比大幅上升，而拿地、新開工依然較為疲弱，一季度房屋新開工同比下滑19.2%。預計銷售好轉傳導至投資端尚需時間，上半年新開工難有太大起色，下半年在低基數效應下有所好轉，但也取決于銷售回暖持續性。

圖2：地產竣工好轉，新開工依然疲弱

數據來源：wind，國投安信期貨整理

經濟復蘇基礎尚不穩固，外部環境依然復雜，基建繼續發揮托底作用，今年GDP增長目標5%，強刺激可能性不大。由于去年下半年專項債發行偏低，當前基建資金階段性偏緊，壓制短期需求。制造業增速逐漸回落，韌性相對較強，但整體也缺乏亮點，后期關注汽車等行業消費刺激力度。一季度鋼材出口大幅增長，疊加進口減少，凈出口累計新增820萬噸，這也是國內粗鋼產量相對偏高的重要原因。由于海外需求依然承壓，供應正逐漸恢復，在去年二季度出口基數較高的背景下，出口帶來的增量需求或難以持續。

圖3：鋼材單月凈出口（萬噸）

數據來源：mysteel，國投安信期貨整理

總的來看，去年11月份以來，鋼價沖高回落，市場先交易復蘇預期，再交易復蘇不及預期。由于終端需求尚未有太大起色，市場情緒仍偏悲觀，鋼價短期弱勢難改。持續調整后壓力得到基本釋放，下行節奏或放緩，波動有所加劇。拉長時間周期看，今年大的基調是經濟復蘇，盡管節奏上較為波折。這就意味著，和前兩年相比，市場整體矛盾并不算太突出，全年價格波動區間下降，以內需為主的黑色系下方仍有一定支撐，不宜過分悲觀。對于10月合約來說，目前離交割期尚早，價格彈性較大，節奏上或先抑后揚，關注需求復蘇力度。

（文章來源：國投安信期貨）

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