摘要

市場關注點從南美轉向北美，南美天氣炒作接近尾聲，新作美豆容錯度較小。4-5月份國內到港以及拋儲的補充將導致國內基差承壓，單邊走勢預計還將維持強勢。

1、 南美

從去年年底開始，拉尼娜導致的南美天氣炒作始終貫穿美豆及國內豆粕的行情。從盤面上來看，在俄烏沖突發生之前，波動節奏都是天氣預報和實際驗證的交易，預報顯示干旱，盤面上漲，預報得到驗證，盤面繼續上漲；實際降水好于預報的情況出現的次數比較少。當看到實際的巴西大豆優良率和阿根廷大豆優良率連續下降之后，各大咨詢機構下調產量預估，價格繼續上漲。2月底俄烏事件之前我們認為美豆價格的上漲存在一定風險，主要是考慮到南美產量缺失可能會存在高估的可能。俄烏開戰之后，盤面注入戰爭升水。3月份南美天氣改善，戰爭升水有一定擠出，盤面出現了一定回調。

從后期來看，巴西收獲進度較快，已經度過關鍵生長期，天氣對產量的影響比較小，而前期市場預估偏低的巴西大豆產量會不會存在低估的風險也仍然需要評估。阿根廷大豆收獲則剛剛開始，絕大部分產區仍將受到天氣情況的影響，之前市場預估的4300萬噸產量可能偏低，但調整幅度的大小對于行情的影響可能并不大。總體來看，巴西大豆今年產量出現2000萬噸以上的下降是一定比較確定的事實，但隨著時間的推移，天氣炒作對于行情的影響將逐漸縮小，市場關注的焦點逐漸向美豆新作轉移。

2、 美國

美國即將發布美豆2022/23年度新作種植面積和一季度庫存數據，當前市場對于新作種植面積的預估為8872.7萬英畝，區間為8600-9200萬英畝。對于整體美國農產品來說，小麥+玉米+大豆的種植面積約占總面積的七成，今年新作的面積上升潛力可能會主要集中在小麥，大豆+玉米的面積總和相對穩定。由于化肥成本大幅度提高，對化肥需求更大的玉米相對大豆來說并沒有優勢，因此從大趨勢上看，大豆面積增加相對確定，但是對于面積的增加幅度來說，我們更傾向于種植意向報告比平均預期偏低。而由于南美大豆產量的短缺，新作美豆的種植季容錯度小，一旦出現天氣問題，價格還將面臨上漲的可能。對于美豆的需求來說，從榨利角度來看，當前美國榨利仍表現良好，我們可能會看到一個更好的壓榨數據。總體來看，美豆新作平衡表我們認為會比較緊張，但來自于中國的需求會不會出現下降導致緊張程度緩解需要在后期關注。

圖：美豆平衡表推演

數據來源：USDA，中糧期貨研究院

3、國內

當前國內大豆及豆粕均處于短缺的狀態，一季度大豆到港較低，但我們會在4-5月份連續兩個月看到非常大的到港，緩解了國內緊張的格局。另外50萬噸進口大豆儲備拍賣也解決了豆粕05合約基差回歸的問題，現貨價格快速回落。雖然我們對于三季度大豆到港的情況仍偏悲觀，但4-5月份的情況還是有一定壓力在豆粕的基差上體現。需求方面，當前飼料配方中，豆粕添加比例已經充分壓縮，豆粕消費數據大幅度下降，高價確實抑制了需求，這也可能會導致后期美豆出口數據出現一定的下調。從后期來看，4-5月份大概率會看到基差承壓的情況，但單邊走勢跟隨美豆，還將保持強勢。

圖：美豆平衡表推演

數據來源：中糧期貨研究院

（文章來源：中糧期貨）

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