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截至3月21日收盤，黑色全線繼續下挫。焦煤主力05合約收于1812元/噸，下跌57元/噸(-3.05%)；焦炭主力05合約收于2718元/噸，下跌49.5元/噸(-1.79%)，盤面繼續調整。一季度進入尾聲，需求復蘇勢頭并未如預期般強勁。

從宏觀層面來看，根據國家統計局，2月房地產銷售數據降幅收窄，投資降幅明顯改善，地產同比邊際改善。房地產開發投資同比下降5.7%，較去年全年下降10%顯著收窄。房地產銷售面積下降了3.6%，降幅比去年全年大幅收窄。住宅類商品房表現尤為突出，1-2月商品住宅銷售面積同比下降0.6%，銷售額同比上漲3.5%。從城市來看，一二線以及粵港澳大灣區三四線城市商品房銷售表現亮眼，帶動整體銷售均價上揚。70個大中城市中，新建商品住宅銷售價格環比上漲的城市有55個，比上月增加19個。除一線城市繼續上漲外，二三線城市的二手房銷售價格都已止跌，透露出復蘇的跡象。然而，這種復蘇跡象本應利多黑色商品，但事實并非如此。

2月新增居民中長期貸款863億，較1月繼續回落，邊際增量下滑。2月并不存在春節因素的擾動，說明居民提前還貸意愿強，考慮到2023年前兩個月居民提前還貸仍處受限階段，未來還貸潮或將持續一段時間。加上地產拿地情況并未有明顯改善，中小房企融資通道仍面臨困境，反映了當前地產復蘇微弱，居民購房熱情仍未恢復，三月的小陽春處“乍暖還寒”階段。

這種不及預期的復蘇進一步向上映射到上游雙焦端。現貨方面，前期惜售的煤炭開始小幅降價出售，焦煤競拍存在流拍現象，貿易商觀望情緒漸濃，謹慎拿貨。從基本面來看，一方面，焦煤供給有預期增量，需求取決于焦企。近期蒙煤日均進口車數均處900車以上，加上澳煤恢復進口已成事實，進口端預期加上煤礦復產帶來的增量預期推高焦煤供給。而需求端，焦企按需補庫，下游對焦炭的補庫影響焦企的補庫行為。另一方面，焦炭供給平穩，需求跟隨終端波動。焦企當前產能過剩，產能已非限制焦炭供給的主要因素，關鍵在于需求端。近日成材表需有增量，但根據市場反饋，實際需求并未達到此增量，在終端需求不及預期的前提下，鋼廠謹慎補庫，上游出貨不順暢反映了這種市場信號。因此，雙焦供需寬松，焦煤供給增量推動價格下行，焦炭成本支撐松動價格跟隨下行，導致雙焦期、現價格中樞均有不同程度的下移。

總之，雖然鐵水產量上升對雙焦存在剛需，但考慮到供給寬松和需求并未如市場預期般具有“報復性”反彈，在供需均有增量的情況下，需求復蘇帶來的增量才是決定價格下限的關鍵。而當前，鋼廠鐵水產量上行空間有限，加上市場對粗鋼限產已形成預期，或將進一步壓縮雙焦需求空間。短期內，雙焦將延續震蕩偏弱走勢，后續將繼續關注政策情況、產業鏈開工率、鋼廠和焦化廠利潤情況以及成材生產節奏。

（文章來源：國海良時期貨）

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