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本周受外圍宏觀層面因素影響，商品市場全線飄綠。隨著歐美銀行破產(chǎn)風(fēng)波的持續(xù)擾動，市場避險情緒帶動國際油價連續(xù)下跌，WTI和Brent累計跌幅皆超10%。國內(nèi)SC原油大跌，原油系商品勢必在劫難逃，PTA本周跟隨大幅下挫。今日原油止跌企穩(wěn)，商品市場整體氛圍有所轉(zhuǎn)暖，PTA超跌反彈。夜盤在5500附近震蕩維持。今日開盤TA05一路大幅拉漲，截止午后收盤，TA05主力收5710元/噸，漲幅3.14%，基本收復(fù)了本周前期的大部分跌幅。對于像PTA類似的基本面相對穩(wěn)定的偏強(qiáng)品種，此類受宏觀因素擾動的下跌一旦企穩(wěn)反彈，漲幅會比較可觀。近期TA自身供需格局良好，估值上修，這一輪下跌PTA比原油顯然更抗跌。

從估值方面來看，三月份以來PTA加工費顯著修復(fù)。本月開始主流裝置展開了一輪密集的檢修，PTA負(fù)荷不斷下降，社會庫存轉(zhuǎn)向去庫階段，現(xiàn)貨供應(yīng)整體偏緊下PTA加工費從先前的100-200元/噸向上修復(fù)至400-500元/噸附近。現(xiàn)貨偏緊下基差走強(qiáng)，基差一度走擴(kuò)至110元附近。隨著PTA加工費修復(fù)，近期有部分裝置開始重啟，部分裝置開始提負(fù)荷或推遲檢修計劃。截止3月17日，PTA負(fù)荷已經(jīng)提升至80.7%。隨著PTA供應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤桑磥黻P(guān)注兩方面，一是原料緊張是否是壓制PTA提負(fù)，二是加工費是否有再次走弱被動降負(fù)的可能。

從需求支撐來看，目前聚酯環(huán)節(jié)和終端的負(fù)荷已經(jīng)提負(fù)至高位水平，截止3月17日，聚酯負(fù)荷89.7%，終端江浙織機(jī)和加彈開機(jī)率分別為75%和89%，需求方面雖然不及預(yù)期但開工情況良好。按目前的負(fù)荷判斷后續(xù)進(jìn)一步提負(fù)的空間很窄，預(yù)計維持為主。聚酯端目前加權(quán)庫存在18天左右，整體庫存壓力相比去年的高庫存尚處于可控范圍。終端目前整體訂單情況有所好轉(zhuǎn)，開機(jī)率偏高，庫存有所去化。坯布庫存指數(shù)下降至26.2天。從內(nèi)外需來看，內(nèi)需有所好轉(zhuǎn)，但外貿(mào)依舊不佳，預(yù)計上半年出口延續(xù)弱勢。

從成本端來看，近期PX偏強(qiáng)，雖然原油本周跌幅較大，但原料端PX強(qiáng)勢延續(xù)，PXN價差343美元附近季節(jié)性偏高。PX上半年整體為供應(yīng)偏緊的邏輯，Q2的調(diào)油邏輯仍在，PX裝置負(fù)荷走低，產(chǎn)量增量十分有限。近期隨著PTA的提負(fù)會加劇PX原料供應(yīng)緊張。因此預(yù)計PX近期仍然強(qiáng)支撐PTA.但由于近期油價波動較大，PTA絕對價格主要仍跟隨油價波動為主，但基于自身基本面良好疊加PX支撐，會表現(xiàn)出較好的抗跌性。

綜合來看，PTA目前有原料端PX偏強(qiáng)支撐，是本周能逆勢反轉(zhuǎn)的主要原因。基本面來看疊加下游需求負(fù)荷高位運行，雖然供應(yīng)轉(zhuǎn)寬松但整體基本面格局良好。近期絕對價格波動主要跟隨成本端油價為主，基差、5-9價差表現(xiàn)皆強(qiáng)，建議多配思路對沖操作。

圖1 PTA加工費季節(jié)性

數(shù)據(jù)來源：CCF、國海良時期貨研究

圖2 PTA負(fù)荷指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：CCF、國海良時期貨研究

（文章來源：國海良時期貨）

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