2023年第一季度，美聯儲貨幣政策調整節奏預期、美歐銀行業風險和經濟衰退預期是白銀價格走勢的核心影響因素，銀價呈現先抑后揚整體偏強走勢。第二季度，銀行業風險有所消退、美聯儲政策寬松預期被市場所計價、通脹仍維持在高位，經濟衰退預期再起，銀價存在調整預期和空間。當然，美國銀行業風險仍然存在、美聯儲貨幣政策整體維持寬松預期，銀價整體維持振蕩偏強行情概率大。

國際白銀價格長期走勢回顧制圖／孔釗

第一季度白銀行情回顧

(資料圖片僅供參考)

第一季度，美聯儲貨幣政策調整節奏預期和經濟衰退預期依然是白銀價格走勢的核心影響因素，美歐銀行業風險的爆發，從避險需求直接利好金價進而利好銀價，亦通過影響美聯儲貨幣政策調整節奏預期間接利好銀價走勢。美元指數和美債收益率的先強后弱走勢亦直接影響行情，呈現先抑后揚整體偏強走勢。倫敦白銀現貨價格整體在19.88~24.63美元/盎司區間內呈現先弱后強走勢。滬銀價格整體在4756~5413元/克區間呈現先弱后強走勢。

白銀供給核心來源

從世界白銀協會和金屬聚焦提供的最新數據來看，受疫情影響，2020年全球白銀產量大幅下滑，全球白銀產量為9.53億盎司，較2019年減少了4680萬盎司，同比減少4.68％。2021年全球白銀產量達到9.97億盎司，同比增長4.6％。2022年預計伴隨泛美銀業等主要礦山復產，疊加銅、鉛鋅等金屬價格高位運行，鉛鋅礦、銅金礦產量增加將帶動作為副產品的白銀產量有所增加，預計2022年全球白銀產量將上升到10.3億盎司。

從產量細分情況來看，2021年勞工關系緩和及疫苗接種率不斷提高，疫情對于礦山影響降低，疊加銅、鉛、鋅等大宗商品價格持續上漲，礦山廠商生產積極性提高，全球礦產銀產量增長5％至9.97億盎司，礦山銀產量占比82.49％，再生銀及其他占比17.35％。

從供給分項來看，白銀礦山供應和再生銀供應依然是白銀的核心供給，占白銀總供給的比例達到99.84％。礦山供應受疫情影響出現明顯下滑，而后疫情時期則逐步恢復到潛在增長水平。

白銀核心需求

從世界白銀協會和金屬聚焦提供的最新數據來看，受疫情影響，2020年全球白銀需求量大幅下滑，2020年全球白銀需求量為8.8億盎司，同比減少10.2％。從需求情況來看，2021年全球白銀需求量達到10.49億盎司，同比增長19.2％，供應缺口達到5180萬盎司，預計2022年缺口進一步擴大至7150萬盎司，需求量達到11億盎司以上。各國政府為實現氣候目標而推廣可再生能源，太陽能電池板的白銀用量提高，白銀出現供應短缺。

從需求分項來看，工業需求、投資需求和珠寶領域需求占據白銀需求的主導力量。其中工業需求雖然受到疫情的沖擊，但是依然保持穩步增加態勢，而投資需求和珠寶領域需求則因為白銀價格走升而持續增加。后期需要重點關注工業需求和投資需求，工業需求則需要重點關注光伏產業和新能源產業對白銀的需求，預計兩個領域對白銀的需求將會逐年增加。

從長遠來看，隨著光伏產業的持續發展，未來白銀的工業需求占比有望超過70％。短期工業需求的邊際變化很難引起供需格局的真正變動。全球交易所庫存已經超過白銀一年的需求量，疊加能夠回收的銀幣、銀器、首飾等，與其他工業金屬存在本質的不同。中長期來看，白銀價格更多與黃金價格走勢相關，金融屬性提供方向，商品屬性提供波動，實物投資需求能夠一定程度指引白銀價格。

近3年呈現供不應求態勢

從世界白銀協會提供的數據來看，2021年以前的十年，除2013年和2015年，白銀需求因為投資需求大幅增加而高于白銀供給外，均是白銀需求小于白銀供給，呈現供過于求的基本面態勢。2021年，從世界白銀協會初步數據來看，2021年全球白銀供給量為9.97億盎司，需求量達到10.49億盎司，供應缺口達到5180萬盎司，預計2022年缺口進一步擴大至7150萬盎司，需求量達到11億盎司。接下來，庫存偏低和供不應求的格局繼續縈繞白銀市場。

從商品屬性和價格邏輯出發，供不應求格局應該支撐白銀價格持續上漲，但是無論是2021年還是2022年，白銀表現均偏弱，故白銀供需數據對白銀價格趨勢影響有限。白銀的供需對白銀行情趨勢的影響相對有限，白銀供需數據則影響白銀的漲跌幅度，而貨幣屬性和債券屬性影響下的金價走勢成為銀價走勢的核心影響因素。

白銀后市展望

對于2023年，美聯儲貨幣政策調整節奏預期、經濟衰退程度和地緣政治局勢進展繼續影響白銀價格趨勢，而美元指數和美債收益率的波動則直接影響銀價走勢。美聯儲政策收緊轉向寬松，對貴金屬形成利好影響，經濟衰退和有色金屬走勢對于工業屬性較強的白銀形成偏空影響。美元指數和美債收益率高位持續回落可能性大，亦形成利好影響。2023年銀價走勢呈現先抑后揚走勢可能性大，倫敦白銀現貨價格整體在20~30美元/盎司區間偏強運行可能性大，滬銀價格在4500~6600元/千克區間偏強運行可能性大。

第二季度銀行業風險有所消退、美聯儲政策寬松預期被市場所計價、通脹仍維持在高位，經濟衰退預期再起，銀價存在調整的預期和空間。銀行業風險仍然存在、美聯儲貨幣政策整體維持寬松預期，銀價整體維持振蕩偏強行情概率大。重點關注美聯儲貨幣政策調整節奏的預期和經濟衰退的預期。倫敦白銀現貨價格可能會在20~27美元/盎司主區間內偏強振蕩運行，滬銀在4800~6000元/千克區間偏強運行可能性大。

（作者：方正中期期貨稀有貴金屬研究中心史家亮王駿）

（文章來源：新華財經）

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