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天風證券股份有限公司徐君近期對順豐控股進行研究并發布了研究報告《經營效益持續改善，看好23年業績釋放》，本報告對順豐控股給出買入評級，當前股價為54.13元。

順豐控股(002352)
經營恢復強勁， 2022 年業績符合預期
2022 年，公司實現收入 2675 億元，同比+29.1%；歸母凈利為 61.7 億元（預告區間 60.5-62.5 億元），扣非歸母凈利達 53.4 億元（預告區間 52.5-54.5億元），同比+191%。其中， 4Q22，公司實現收入 683 億元，同比-4.18%；扣非后歸母凈利為 14.74 億元，同比-1.85%，剔除嘉里物流后約 14 億元，同比 4Q21 增長約 20%。進一步考慮到 4Q22 公司資產+信用減值損失為 6.25億元，較 4Q21 增加 0.92 億元；測算所得稅率為 46%，較 4Q21 增加 3.9pct，公司 4Q22 主業經營效益超市場預期。
速運業務表現出色，新業務經營趨勢向好
2022 年，公司速運分部實現盈利 54.59 億元，同比+42%，凈利率由 21 年2.65%提升至 3.52%，主要系調優產品結構以及成本管控精細化；大件（快運）分部凈利潤 0.28 億元，較上年同期增長 104.75%，實現扭虧為盈，看好 23 年凈利率提升；同城分部虧損 2.87 億元，虧損明顯收窄；供應鏈及國際分部盈利 19.46 億元，扣除嘉里物流后同比增加 3.39 億元。
強化成本控制，營運模式變革持續推進。
2022 年，公司物流及貨運代理業務毛利率約為 12.43%， 較上年同期+0.19pcts，剔除嘉里物流影響，較去年同期上升 1.18pcts。 2022 年，公司人工成本占收入比重約 35%，同比-6.08pcts，剔除嘉里物流并表影響，較上年同期+1.79pcts,主要系 2022 年部分網點停運期間攬收量減少，員工固定薪資成本未能有效攤??；運力成本占收入比重約 41%，同比+5.98pcts，剔除嘉里物流并表影響后，同比-4.01pcts，主要系公司持續推進多網融通建設，干支線裝載率的同比提升，以及自營車輛占比和利用率的提升，有效對沖油價和外包運力價格上漲帶來的負面影響。綜合來看， 22 年，公司著力于中轉能力提升、陸運資源管理、末端網點優化等方面全面深化，降本增效持續兌現。
上調 24 年盈利預測，重申“買入”評級
考慮時效件需求復蘇，成本優化持續兌現，公司核心業務凈利率有望持續改善。我們預計 2023-2025 年，順豐控股收入分別為 3022/3531/4149 億元，同比增長 13%/17%/18%。歸母凈利潤為 92/114/138 億元，同比增長49%/24%/21%，對應 EPS 分別為 1.88、 2.34、 2.82 元/股，按最新收盤價計算 PE 分別為 28.81X、 23.17X、 19.19X。維持“買入”評級。
風險提示： 時效件需求不及預期；新業務培育周期過長；成本過度膨脹

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國海證券周延宇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.21%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利61.83億，根據現價換算的預測PE為42.96。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級18家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為69.63。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，順豐控股（002352）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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