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中國銀河證券股份有限公司謝芝優近期對中牧股份進行研究并發布了研究報告《22年化藥增長延續，綜合毛利率逐季改善》，本報告對中牧股份給出買入評級，當前股價為13.3元。

中牧股份(600195)
事件 公司發布2022年年度報告。
22年公司收入利潤保持增長，毛利率逐季改善 2022年公司營收58.92億元，同比+11.13%，其中貿易、獸藥、生物制品、飼料貢獻收入20.94億元、14.37億元、12.13億元、11.02億元，同比+44.42%、+14.34%、-15.14%、+0.03%。歸母凈利潤5.5億元，同比+7.05%；扣非后歸母凈利潤為4億元，同比-21.72%。公司股權投資金達威影響損益5576.39萬元。公司綜合毛利率21.59%，同比-7.47pct；期間費用率為14.5%，同比-4.36pct。22Q4公司營業收入17.66億元，同比+26.5%；歸母凈利潤1.5億元，同比+203.98%；扣非后歸母凈利潤0.37億元，同比-26.74%；銷售毛利率為21.34%，同比-9.87pct，環比+1.15pct，季度間有所改善。期間費用率為18.2%，同比-8.27pct。分紅預案：每10股派發現金紅利1.8元（含稅）。
疫苗、化藥毛利率承壓，多維度營銷推動客戶開發 2022年公司生物制品、化藥收入12.13億元、14.37億元，同比-15.14%、+14.34%；毛利率分別為49.09%、26.15%，同比-9.04pct、-4.87pct，為歷史低位水平。我們認為主要受下游生豬養殖行情波動影響，公司疫苗銷量同比-17.5%，且毛利率呈下行態勢。從疫苗批簽發次數來看，22年公司合計批簽發為603次，同比-18.3%。公司繼續采取“一戶一策”、“大單品”、“多品組合銷售戰略”等多種營銷方式，加大對集團客戶服務頻次和深度，保證穩定發貨。同時持續推進新大客戶的開發，反芻業務不斷取得新的突破。23Q1生豬養殖虧損持續，但虧損幅度同比好轉；隨著豬價預期向好，或將帶動疫苗量價提升。化藥方面，公司繼續強化技術服務帶動銷售，強調協同營銷，重點新客戶持續增加。
研發推動新品儲備，非瘟疫苗研發持續推進 2022年公司研發投入1.43億元，同比-11.87%。22年公司獲得豬偽狂犬病滅活疫苗等3個新獸藥證書，牛口蹄疫OA二價合成肽疫苗、口蹄疫OA二價滅活疫苗、豬圓環病毒2型合成肽疫苗等19個新獸藥批準文號。另外，公司與中科院生物物理所等共同研究開發非洲豬瘟亞單位（納米顆粒）疫苗。公司新品儲備豐富，疊加大單品研發持續推進，后續業績增長可期。
投資建議 公司獸藥業務持續增長好，動物疫苗銷售短期受下游養殖行業影響，但隨著后續生豬上行周期到來將顯著帶動銷量提升。我們預計2023-2025年EPS分別為0.62元、0.78元、0.97元，對應PE為21倍、17倍、14倍，維持“推薦”評級。
風險提示 下游養殖疫情復發的風險；產品研發不及預期的風險；產品質量的風險；市場競爭的風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券孟維肖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.85%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.72億，根據現價換算的預測PE為17.5。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為19.66。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中牧股份（600195）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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