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來源：洪灝的宏觀策略

現在，美國國債的收益率曲線的短端開始史無前例地陡峭化。也就是說，資金出于對債務上限和流動性的擔憂，都聚集在美國國債的超短端，導致3個月—1個月的收益率曲線飆升至有史以來最高（圖一）。這條陡峭的收益率曲線，與10年-2年、10年-3個月的倒掛形成了鮮明對比。

值得注意的是，雖然最近幾年的債務上限到期并沒有引起美國市場恐慌，但是2022年和2008年這條曲線的劇震，都顯示了當時的美國乃至全球市場都岌岌可危。

這次不一樣的地方，是美國財政部的現金存量已經下降到了歷史最低水平之一（圖二）。當然，美國財政部長耶倫依然大言不慚地說，“我們有錢，不會違約”。其實，如果那么有錢，又為什么要借呢？

與此同時，市場對于美國政府違約的保險價格CDS，也飆升到了歷史最高（圖三）。當然，CDS是一劑制造恐慌的良藥。曾記否，之前五百萬美元的合約就可以把德銀的CDS價格賣飛，造成德銀身陷囹圄的假象，德銀股價應聲而落11%。之前的四次美國CDS飆升，都是市場岌岌可危的時刻。

其實，這一次美國經濟周期復蘇和衰退的一個未解之謎，是美聯儲不斷加息，美國經濟的勢能似乎并沒有很快地衰竭，美國消費者的消費能力依然堅挺。專家們似乎并沒有反思這個問題。其實，美國家庭的利率敏感型資產大約為17萬億美元，而利率敏感型的債務只有5萬億美元左右，因為美國90%的房貸都是固定利率的。因此，美聯儲加息反而豐厚了美國家庭的資產，而負債并沒有受到什么影響。因此，加息反而增加了美國家庭的消費能力，而非減弱。美國家庭的這張資產負債表，解釋了這一輪美國經濟周期里美國消費的韌性

那么加息的時候誰最受影響，就不言而喻了。那就是像美國政府這樣負債累累的，還有像硅谷銀行和它的客戶的這種，靠低利率來賺取資本利得的食利階層。

因此，每當我聽到一些人迫不及待地盼著美聯儲降息來梭哈一把的時候，我的心是分裂的。

世界讀書日愉快！

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