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近期油價大幅下殺，迅速抹掉將近半個月的反彈空間。前期市場交易的階段性多頭邏輯宣告結束(Keystone管道+美國寒潮)，市場重回海外加息滯后影響帶來歐美成品油需求走弱這一中長期需求負反饋邏輯，疊加國內公布的2023年第一批成品油出口配額同比大幅上升，海外市場成品油供給增加，更是加劇成品油裂解價差走弱，抑制煉廠開工率，影響原油需求。前期市場交易的多頭邏輯有兩個，Keystone剩余一條管道還未重啟，以及美國寒潮造成煉廠煉能下降。目前這兩個利多因素均已交易完畢，美國寒潮峰值已過，對于煉廠煉能造成的影響告一段落，溫度開始逐步回升，成品油利潤階段性修復對于原油價格短期正反饋結束。

圖1:ARA柴油庫存與歐元區制造業PMI

資料來源：Bloomberg，國海良時期貨研究

在階段性多頭邏輯交易結束后，市場就將重回趨勢性中長期空頭邏輯，海外成品油需求負反饋，尤其是柴油需求的走弱。從領先指標制造業PMI來看。歐洲方面，歐元區制造業PMI在2022年7月就已經處于榮枯線之下，且下行速度加速，代表歐洲現實端的工業需求已經明顯走弱。歐元區制造業PMI對歐洲柴油庫存存在8個月左右的反向領先性，隨著制造業PMI的加速走弱，歐洲柴油庫存至少在2023年上半年仍將處于加速累庫階段，利空原油需求。美國方面，2022年11月美國制造業PMI錄得49，表明工業端需求開始進入環比下降階段，當制造業PMI處于榮枯線之下時，制造業PMI的走弱將會帶來餾分燃料油庫存加速累庫，美國制造業PMI對美國餾分燃料油庫存存在3個月左右的反向領先性，考慮到制造業PMI剛剛下破榮枯線，隨著加息的推進未來還有進一步下行空間，在此指引下，美國餾分燃料油庫存至少在2023年上半年也將處于加速累庫階段。

表1:2023年第一批成品油出口配額明細表

資料來源：隆眾資訊，國海良時期貨研究

加之近期國內2023年第一批成品油出口配額公布，同比大幅增加，更是進一步加劇了海外成品油端空頭邏輯的發酵，利空原油需求。2023年我國第一批成品油出口配額共計1899萬噸，同比上漲46.08%，后期隨著國內加大成品油的出口，海外市場成品油供給將會增加，緩解海外成品油尤其是柴油供應緊張的局面，一定程度中和未來俄羅斯成品油禁運的影響，擠出成品油尤其是柴油裂解價差中的供給端溢價。在供給和需求共同作用下，成品油裂解價差的回落將會抑制煉廠的高開工，從而利空原油需求。

（文章來源：國海良時期貨）

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