【資料圖】

隨著市場對金融流動層面的擔憂預期降溫，偏低估值的油價開始交易強現(xiàn)實迎來反彈，配合供應端伊拉克原油出口突發(fā)情況刺激，油價單日迎來大幅拉漲。在未來一到兩個月的時間尺度內(nèi)，由于低庫存背景下的汽油需求存在炒作空間，油價下方空間受限，但考慮到一旦油價出現(xiàn)持續(xù)反彈，市場又會再次交易加息抑制通脹的邏輯，屬于經(jīng)濟后周期品種的原油并不是最佳的多頭配置選擇，在看好汽油裂解價差的邏輯下，做多PTA相對做多原油更佳。

前期原油盤面破位下行階段，近端月差相對抗跌，市場更多在交易宏觀層面銀行信用風險可能會觸發(fā)美國經(jīng)濟衰退的預期，但原油現(xiàn)實端供需情況并不弱，隨著油價逐步接近OPEC+主要產(chǎn)油國財政盈虧平衡價，市場對于金融流動層面的擔憂預期也開始降溫，原油盤面就存在交易現(xiàn)實端供需不差的邏輯帶動油價反彈。在反彈方向相對確定的情況下，單日反彈力度有所超出預期更多是由于供應端伊拉克原油出口突發(fā)情況導致。伊拉克當局與庫爾德地區(qū)就原油出口控制權(quán)存在分歧，進一步導致在未經(jīng)伊拉克聯(lián)邦當局同意的情況下，土耳其暫停為庫爾德地區(qū)裝載原油。庫爾德地區(qū)至杰伊漢港管輸原油約35萬桶/日，此外，伊拉克政府每天也通過該管道出口近10萬桶，合計45萬桶/日，約占全球原油供應量的0.5%。后續(xù)需要關注實際減量水平以及觀察伊拉克什么時候與土耳其重新達成協(xié)議恢復供給。

圖1:原油盤面價格與近端月差

資料來源：Bloomberg，國海良時期貨研究

原油現(xiàn)實端基本面最大的多頭邏輯在于美國汽油需求。在這波原油盤面價格下跌的過程中，汽油裂解價差持續(xù)走強，現(xiàn)階段美國汽油需求強勁。汽油的強，既有需求端在美國新冠以及流感基本結(jié)束后逐步邁入夏季汽油需求旺季的原因，也有供應端全球煉能緊張，美國汽油出口至南美增加所致。整體看更偏服務消費端的汽油需求在上半年仍有韌性，需要在降息周期初期才能看到汽油需求走弱，這個時間點可能在下半年，未來一到兩個月的時間尺度內(nèi)，由于低庫存背景下的汽油需求存在炒作空間，油價下方空間受限。

但考慮到原油屬于經(jīng)濟后周期品種，其需求中服務業(yè)占比相對其他工業(yè)品如金屬類品種更高，在加息的初期，服務業(yè)需求相比制造業(yè)需求更有韌性，加之原油的產(chǎn)業(yè)鏈較長，需求負反饋的傳遞時間更久，所以一般需要利率抬升到很高幅度才會開始對服務業(yè)需求產(chǎn)生影響，而這個時間段一般處于加息周期的末期至降息周期的初期。目前可能進入這一階段，從趨勢上看后續(xù)將會看到成品油需求的逐步走弱進而拖累油價，原油始終不是在這一階段做多首選的品種，基于看好汽油裂解價差的邏輯，做多PTA相對做多原油更佳。

圖2:原油盤面價格與汽油裂解價差

資料來源：Bloomberg，國海良時期貨研究

（文章來源：國海良時期貨）

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