本周豆粕期價表現強勁，外盤美豆期價調整對國內市場的影響有限。本周一，豆粕期貨主力2301合約下探至4220元/噸一線后，依托5日均線支撐迎來反彈，重返4300元/噸上方。

盤面壓榨利潤向好

(資料圖)

目前，影響豆粕期貨2301合約走勢的主要因素來自進口大豆到港節奏對供應格局的影響。雖然11—12月國內大豆到港增量已是明牌，但國內大豆港口庫存水平并未出現顯著修復。截至11月30日，國內大豆港口庫存為567.74萬噸，周環比下降近3萬噸。國內大豆港口庫存修復是一個較為緩慢的過程。截至11月30日，國內進口大豆現貨價格與成本差值在444元/噸，11月以來再次出現顯著攀升。

隨著油廠壓榨利潤逐漸改善，油廠買船積極性明顯回升，尤其是2023年2—3月的采購缺口仍是市場關注焦點。從油廠壓榨利潤來看，11月中旬以來，進口大豆壓榨利潤自862元/噸高位回落至535元/噸，但仍處于今年4月中旬以來的相對高位。從盤面壓榨利潤來看，隨著近期豆粕和豆油價格走強，盤面壓榨利潤出現明顯改善。11月以來，大豆盤面壓榨虧損持續收窄至盈虧平衡線附近，市場對油廠遠期買盤保持高度關注。后續關注國內油廠買船對美豆期價和國內進口大豆到港預期的影響。

開機率出現增長

隨著進口大豆到港量增加，國內油廠的開工率也隨之出現明顯增長。截至11月25日，國內主流油廠開工率已經攀升至66.2%，周環比提升10個百分點，油廠開工率攀升對進口大豆的供應增量進行有效消化。油廠周度大豆壓榨量回升至202萬噸，周比增幅已經超過去年同期的大豆壓榨量195萬噸，顯示出國內需求旺盛。截至11月25日當周，主流油廠豆粕總成交量95.14萬噸，周環比增加162%。其中，基差成交占比高達88%，反映出市場對未來豆粕價格的樂觀預期。

終端備貨周期縮短

與此同時，伴隨著開機率攀升，油廠提貨明顯放量，主流油廠周度豆粕提貨量突破90萬噸，周比增幅近35%。截至11月25日，我國主流油廠豆粕庫存小幅回升至19.9萬噸，周環比增長4.45萬噸，結束連續19周的下降出現低位回升，但相比油廠開工率超過10個百分點的上升幅度而言，豆粕庫存增速是非常緩慢的。此外，相比歷年同期，目前豆粕庫存依然明顯偏低，低庫存繼續支撐豆粕價格偏強運行。

隨著年底之前市場供應逐漸恢復，未來豆粕庫存的修復程度主要體現在備貨需求的節奏上。從需求角度來看，由于今年春節較早，終端備貨周期縮短，時間較往年有所提前。在12月市場供需兩旺的階段，供應增量雖然明顯，但市場剛需較強，豆粕庫存難以大幅累積在油廠，自上而下的傳導是否順暢主要取決于飼料企業和養殖端的備貨心態及備貨節奏。短期來看，供應增量壓力將通過產業鏈的傳導被逐級消化，豆粕市場的庫存壓力并不明顯。

雖然短期來看，前期部分地區豆粕創紀錄的高基差已經出現大幅回落，華南地區表現較為突出，從此前的高點1450元/噸上方回落至700元/噸，短期跌幅高達750元/噸，但前期經歷調整的華北和華東地區基差再次企穩，顯示出市場的承接能力依然較強。在豆粕現貨價格跌幅受限的背景下，隨著豆粕期貨近月合約交割臨近，期現回歸需求仍將對豆粕期貨近月合約構成支撐，期價向上修復的動能較強。短期來看，豆粕期價仍有望延續強勢上行格局，隨著基差不斷修復，市場資金將逐漸回歸理性。(作者單位：寶城期貨)

（文章來源：期貨日報）

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