報(bào)告要點(diǎn)：

農(nóng)歷春節(jié)過(guò)后，鋅市場(chǎng)扭轉(zhuǎn)了節(jié)前的樂(lè)觀氣氛，鋅價(jià)出現(xiàn)連續(xù)下跌。期間國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)庫(kù)存季節(jié)性累積，且累積幅度較大，海外交易所庫(kù)存低位回升。不過(guò)隨著價(jià)格下跌，現(xiàn)貨需求逐漸改善，近期國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存迎來(lái)拐點(diǎn)，期貨盤(pán)面月間價(jià)差也有所走擴(kuò)。未來(lái)鋅期貨月間價(jià)差能否進(jìn)一步走擴(kuò)？套利機(jī)會(huì)如何？

(資料圖片僅供參考)

通過(guò)分析，我們發(fā)現(xiàn)鋅期貨2-4月價(jià)差走擴(kuò)容易發(fā)生在鋅價(jià)高位回落和回落反彈階段，以及消費(fèi)旺季、庫(kù)存去化、加工費(fèi)和冶煉利潤(rùn)偏高或上漲階段，同時(shí)基差、進(jìn)口盈虧有走強(qiáng)空間的階段。

站在當(dāng)下看，月差主要影響因素支持鋅期貨2-4月價(jià)差在未來(lái)走擴(kuò)，但去庫(kù)幅度偏弱將限制月差走擴(kuò)空間。如果發(fā)生需求更強(qiáng)而供應(yīng)更弱的情形，2-4月價(jià)差走擴(kuò)空間將更大。

對(duì)應(yīng)的套利操作建議：2-4月價(jià)差波動(dòng)走擴(kuò)判斷下推薦跨月正套，入場(chǎng)區(qū)間參考0-100元/噸，目標(biāo)區(qū)間參考350-500元/噸。

農(nóng)歷春節(jié)過(guò)后，鋅市場(chǎng)扭轉(zhuǎn)了節(jié)前的樂(lè)觀氣氛，鋅價(jià)出現(xiàn)連續(xù)下跌。期間國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)庫(kù)存季節(jié)性累積，且累積幅度較大，海外交易所庫(kù)存低位回升。不過(guò)隨著價(jià)格下跌，現(xiàn)貨需求逐漸改善，近期國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存迎來(lái)拐點(diǎn)，期貨盤(pán)面月間價(jià)差也有所走擴(kuò)。

未來(lái)鋅期貨月間價(jià)差能否進(jìn)一步走擴(kuò)？套利機(jī)會(huì)如何？本文將展開(kāi)分析。

鋅期貨月差影響因素分析

有色金屬期貨中，最受市場(chǎng)參與者關(guān)注的月間價(jià)差為1-3月價(jià)差和2-4月價(jià)差，考慮到1-3月價(jià)差涉及進(jìn)入交割月的問(wèn)題，因此對(duì)于進(jìn)行虛盤(pán)套利的參與者而言，2-4月價(jià)差更值得關(guān)注。本文選取2-4月價(jià)差為研究對(duì)象。

對(duì)于鋅期貨2-4月價(jià)差，通過(guò)其與鋅價(jià)走勢(shì)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，2-4月價(jià)差走擴(kuò)往往發(fā)生在鋅價(jià)上漲后的回落階段，下跌階段的鋅價(jià)反彈也可能引起2-4月價(jià)差走擴(kuò)；而價(jià)差縮窄往往發(fā)生在鋅價(jià)下跌后半段以及鋅價(jià)由下跌趨勢(shì)轉(zhuǎn)為上漲趨勢(shì)階段。

2-4月價(jià)差與鋅基差的走勢(shì)對(duì)比看，2-4月價(jià)差走擴(kuò)普遍對(duì)應(yīng)基差由負(fù)轉(zhuǎn)正走強(qiáng)的階段，而價(jià)差縮窄對(duì)應(yīng)基差高位回落走低的階段。

2-4月價(jià)差與鋅錠庫(kù)存的走勢(shì)對(duì)比看，2-4月價(jià)差走擴(kuò)大多數(shù)情況下對(duì)應(yīng)鋅錠庫(kù)存去化階段，且?guī)齑娼^對(duì)水平越低，月差走擴(kuò)的幅度越大；2-4月價(jià)差縮窄往往對(duì)應(yīng)鋅錠庫(kù)存累積階段，且?guī)齑嫠皆礁撸虏羁s窄的幅度越大。

2-4月價(jià)差與鋅精礦加工費(fèi)的走勢(shì)對(duì)比看，2-4月價(jià)差走擴(kuò)大往往發(fā)生在加工費(fèi)偏高或上漲階段，也即原料供應(yīng)預(yù)期寬松階段；2-4月價(jià)差縮窄往往發(fā)生在鋅精礦加工費(fèi)偏低或下跌階段。

從冶煉利潤(rùn)和進(jìn)口利潤(rùn)角度看，2-4月價(jià)差走擴(kuò)往往對(duì)應(yīng)精煉鋅冶煉利潤(rùn)偏高或上漲階段、鋅錠進(jìn)口虧損縮窄或者盈利擴(kuò)大階段；2-4月價(jià)差縮窄往往對(duì)應(yīng)精煉鋅冶煉利潤(rùn)偏低或下跌、鋅錠進(jìn)口虧損擴(kuò)大階段。

從2-4月價(jià)差的季節(jié)變化看，3-4月份價(jià)差傾向于溫和走擴(kuò)，7-9月份也是價(jià)差容易走擴(kuò)的時(shí)間段，兩個(gè)時(shí)間段對(duì)應(yīng)精煉鋅需求的相對(duì)旺季，而5-6月和四季度價(jià)差傾向于收縮。

月差影響因素展望

上述分析表明，2-4月價(jià)差走擴(kuò)容易發(fā)生在鋅價(jià)高位回落和回落反彈階段，以及消費(fèi)旺季、庫(kù)存去化、加工費(fèi)和冶煉利潤(rùn)偏高或上漲階段，同時(shí)基差、進(jìn)口盈虧有走強(qiáng)空間的階段。

站在當(dāng)下看，鋅價(jià)自2022年4月頂部回落，目前仍處于回落階段并伴隨階段反彈。加工費(fèi)和冶煉利潤(rùn)方面，當(dāng)前鋅精礦加工費(fèi)和國(guó)內(nèi)精煉鋅冶煉利潤(rùn)均偏高。基差方面，目前上海鋅現(xiàn)貨小幅貼水期貨，基差存在走強(qiáng)空間。進(jìn)口盈虧方面，目前國(guó)內(nèi)鋅錠現(xiàn)貨進(jìn)口仍有2000元/噸以上的虧損，進(jìn)口虧損走強(qiáng)空間大于走弱空間。

供需平衡方面，春節(jié)期間再生鋅冶煉廠檢修造成國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量同比小幅下滑，進(jìn)入2月，再生鋅冶煉企業(yè)開(kāi)工率回升及高利潤(rùn)驅(qū)使下的礦產(chǎn)鋅高負(fù)荷生產(chǎn)有望帶動(dòng)精煉鋅產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)正增長(zhǎng)。未來(lái)數(shù)月，精煉鋅產(chǎn)量有望延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，上半年國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量預(yù)估同比增長(zhǎng)6.6%。需求方面，春節(jié)后國(guó)內(nèi)精煉鋅需求先弱后強(qiáng)，元宵節(jié)后下游開(kāi)工率明顯好轉(zhuǎn)，當(dāng)前鋅下游開(kāi)工率明顯高于去年同期。去年上半年受疫情和地產(chǎn)拖累，精煉鋅消費(fèi)同比下滑幅度較大，今年隨著疫情影響消除和地產(chǎn)政策放松，精煉鋅消費(fèi)大概率同比增長(zhǎng)，但由于地產(chǎn)實(shí)際需求仍處于低位反彈階段，預(yù)計(jì)精煉鋅需求不及2021年同期，據(jù)此預(yù)估上半年國(guó)內(nèi)精煉鋅表觀消費(fèi)量同比增長(zhǎng)5.6%。假設(shè)上半年精煉鋅凈進(jìn)口量偏低，則上半年國(guó)內(nèi)精煉鋅供需將由過(guò)剩逐漸轉(zhuǎn)向短缺，二季度短缺幅度約2萬(wàn)噸。

綜合來(lái)看，月差主要影響因素支持鋅期貨2-4月價(jià)差在未來(lái)走擴(kuò)，但去庫(kù)幅度偏弱將限制月差走擴(kuò)空間。如果發(fā)生需求更強(qiáng)而供應(yīng)更弱的情形，2-4月價(jià)差走擴(kuò)空間將更大。

小結(jié)

鋅期貨2-4月價(jià)差走擴(kuò)容易發(fā)生在鋅價(jià)高位回落和回落反彈階段，以及消費(fèi)旺季、庫(kù)存去化、加工費(fèi)和冶煉利潤(rùn)偏高或上漲階段，同時(shí)基差、進(jìn)口盈虧有走強(qiáng)空間的階段。

站在當(dāng)下看，月差主要影響因素支持鋅期貨2-4月價(jià)差在未來(lái)走擴(kuò)，但去庫(kù)幅度偏弱將限制月差走擴(kuò)空間。如果發(fā)生需求更強(qiáng)而供應(yīng)更弱的情形，2-4月價(jià)差走擴(kuò)空間將更大。

對(duì)應(yīng)的套利操作建議：2-4月價(jià)差波動(dòng)走擴(kuò)判斷下推薦跨月正套，入場(chǎng)區(qū)間0-100元/噸，目標(biāo)區(qū)間350-500元/噸。

（文章來(lái)源：五礦期貨）

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