桂浩明

本周，A股市場上的一件大事是中國移動在總市值上向貴州茅臺發起了挑戰。目前，兩家公司的總市值都在2.2萬億元左右，處于一種膠著狀態，鹿死誰手，還難有定論。

(資料圖片)

貴州茅臺是一家有上百年歷史的傳統企業，上市20多年來，以其優異的業績，贏得了廣大投資者的青睞，其股價也在各路資金的推動下，逐波上行，在市值上長期占據中國股市第一的寶座。

在A股市場上，市值靠前的股票大都是銀行，其中被戲稱為“宇宙第一大行”的工商銀行，自上市以來就是A股中盈利最多的，它的市值也曾經是A股中最大的。但隨著時間推移，由于各方面因素的制約，工商銀行（也包括其他一些國有資本控股的大行），估值不斷下調，這也使得貴州茅臺得以在盈利不到工商銀行1/4的情況下，市值能夠超出工商銀行30%以上。

在中國移動A股上市之前，貴州茅臺市值第一的地位，在A股市場上是無可撼動的。雖然貴州茅臺股價自2021年以來有所下調，其市值也回落了一些，但還是遙遙領先于其他公司。

長期以來，投資者把貴州茅臺視為價值投資的典型案例。該公司在上市后，借助資本市場的支持，抓住了國內消費升級的契機，不但鞏固了國內白酒第一品牌的位置，而且連續多年快速發展。因此，很多基金把它作為投資組合中的標配，以至在客觀上形成了“抱團”的態勢。即便是現在，貴州茅臺還是A股市場上機構持有比例最高的股票之一。高度集中的機構化股權結構，也是公司股價穩定的重要保證。

然而，圍繞貴州茅臺的市值，市場上也并非沒有爭議。該股目前市盈率也在35倍上下，市凈率則是11倍多。2022年擬分配的利潤加上去年年中已經實施的特別股利分配，以現價計算的2022年全年股息率也就2.7%左右。雖然從絕對值（478.21元）來說是很高，但相對于愈1700元的股價而言，回報并不算很豐厚，而且目前成交也不算很活躍，使得投資者持股熱情下降。

另外，市場也質疑貴州茅臺雖然也有較高的技術含量（在防偽包裝上非常突出），但畢竟并不是國家大力扶持發展的新興產業，也不涉及急需突破的“卡脖子”項目。而且白酒消費，特別是奢侈型的高端白酒消費，也不是鼓勵與提倡的。因此，貴州茅臺作為市值第一股，很難真正代表中國經濟的發展方向，給中國移動在市值上挑戰它創造了機會。

中國移動作為國內移動通信行業最大的企業，這幾年在穩定手機通信及網絡服務的同時，加大了包括云服務在內的各項移動通信增值服務，在發展上逐漸突破了瓶頸，走上了新的征程。去年回歸A股后，股價穩步上行。特別是今年ChatGPT題材出現以后，市場對于具有數據、算法、算力優勢的企業高度重視，而中國移動恰好在這方面獨占鰲頭，股價也就開始大幅上漲，當接近并且站上百元大關后，在總市值上也就與貴州茅臺并駕齊驅了。

在眾多投資者看來，中國移動在市值上的趕超，很大程度上反映出市場對于科技題材的關注度大為提高，對于其中的大盤股，也愿意給予較高的估值。這種狀況在中國證券市場上是前所未有的。長期以來，大盤股折價而小盤股溢價是普遍現象，貴州茅臺市值第一的現實，則更多只是一個特例。中國移動的后來居上，表明情況正在發生變化。這表明，中國資本市場開始從價值投資的角度看待大盤股，這無疑是個很大的進步。

隨著新經濟的發展，今后一定會有更多的優勢科技企業脫穎而出，在創造輝煌業績的同時，股價也能夠不斷上臺階。而這種局面的到來，一定也是中國資本市場更上一層樓的標志。

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