乙二醇新投增量擠壓存量裝置負荷至近年內的低位，同時加工利潤嚴重虧損下，進口下滑，但乙二醇總供應依舊處于高位。而需求端表現較弱，即使“金九銀十”的傳統旺季表現也不及以往，導致乙二醇可謂是2022年全年最佳的空配，年關臨近乙二醇能否咸魚翻身？

【資料圖】

一、加工利潤大幅虧損，但估值暫未改變

乙二醇受到需求端的悲觀預期的影響，價格持續走弱。多重因素影響下，今年煤炭供應持續緊張，隨著國內供暖季的到來，煤炭價格較為堅挺。國內煤制乙二醇盈利加工利潤持續下降，目前煤制乙二醇的利潤在-2900元/噸左右。地緣政治等多重因素影響下，原油大幅上行，油制乙二醇加工利潤虧損加劇，全工藝流程加工利潤均虧損狀態中，其中煤制利潤虧損幅度和時間是前所未有的，市場多次以低估值角度做多乙二醇，漲幅均受弱供需壓制。

估值的傳導過程為：利潤壓縮、供應收縮(開機負荷下滑)、平衡表優化、估值抬升。目前來看乙二醇加工利潤持續壓縮，而目前存量裝置并未出現大幅收縮的情況，因此估值暫未改變，關注存量裝置開機負荷的變化。

二、新投擠壓存量裝置的市場，煤制開機負荷或難提升

乙二醇處于大投產周期中，今年仍是乙二醇的投產大年，榆林化學180萬噸的乙二醇裝置投產，12月份海南煉化80萬噸、盛虹100萬噸也要投產。盛虹另外100萬噸、三江化工、寧夏鯤鵬、內蒙古久泰等多套裝置，明年仍有投產計劃。若計劃的裝置順利投產，國內乙二醇總產能有望突破3000萬噸，新投裝置的投產或將加速老舊小裝置的出清。

受效益問題影響，疊加目前原料煤炭供應偏緊，煤制企業生產的積極性不高，部分檢修企業重啟時間推遲，并且有新的裝置因效益問題停車檢修，截止12月1日乙二醇總產能利用率51.43%，其中一體化裝置產能利用率62.37%，煤制乙二醇產能利用率32.66%，在效益沒有明顯改善的情況下，煤制乙二醇開機負荷提升的難度較大。

三、終端季節性淡季，新單疲弱

“金九銀十”傳統旺季不旺，目前受內外貿需求偏弱影響，上下游紡織產業接單不暢，多數織造廠商維持較低開機，僅前期剛需內外貿訂單為主，新單仍然稀缺，多數下游織造廠商減停開工機器，維持最低開機率，降低生產成本，局部工廠已提前放假，工人陸續返鄉，因此織造開工負荷維持相對低位。一般來說，織造廠更關注的是自身訂單有無改善，在高庫存、少訂單情況下，缺少備貨熱情。多數工廠面對未來訂單不佳預期下，存提前停工避險計劃，織造企業仍有一定的降負預期。

終端訂單新增指數跌至歷年同期最低水平，主要原因有：一是紡織批發市場疫情導致織造企業發貨困難，企業接單難度增大，也會擔心接單后不能如期發貨；二是國內外下單需求下滑，居民購買消費降級且年關臨近；三是擔心紡織原料進一步下跌帶來的貨值損失。截至11月24日，終端織造新增訂單指數為27天，國內國外下單需求下滑，居民購買消費降級下，織造廠商訂單天數呈現再次下降趨勢，降至近年內低位，目前來看，年關臨近恐難以改善弱勢行情。

四、聚酯繼續降負預期較強，需求疲弱難解

聚酯加工利潤方面，進入11月份，聚酯產品價格大跌后，無明顯利好支撐，一直維持弱穩運行，成交不斷下探，而成本端相對堅挺，聚酯利潤遭遇了快速擠壓。截止到12月1日，滌綸長絲POY在-472元/噸，FDY在-212元/噸，DTY在-30元/噸， 滌綸短纖利潤-228.88元/噸。聚酯產品利潤進入負盈利狀態。

聚酯產品庫存方面，截至12月1日，POY工廠庫存在33.4天，FDY工廠庫存在33.7天，DTY庫存在40.8天，滌綸短纖工廠權益庫存6.21天，織造及紗廠原料備貨意愿缺乏，多維持剛需采購，聚酯產銷清淡，成品庫存進一步累積，目前來看聚酯產品庫存達到近年來的高位。

聚酯開機負荷方面，需求端表現冷清，部分聚酯行業裝置存在檢修計劃，國內聚酯產量繼續下滑，截止11月30日聚酯開機負荷下滑至75.09%。今年春節在1月22日，早于往年，終端需求將提前轉弱，需求自下而上負反饋，且聚酯產品庫存高企，加工利潤大幅虧損，聚酯生產企業減產較多，后期國內部分聚酯工廠計劃進一步減產、檢修，預計聚酯開工將維持緩慢下降狀態。

五、需求不佳，港口庫存緩慢累庫

“金九銀十”聚酯成品庫存遲遲得不到釋放，面對不斷累積的庫存，聚酯工廠只能被動降負已應對即將到來的淡季。受此影響，港口發貨快速收縮，張家港太倉等地主流港區周均發貨降至萬噸以下。截至12月1日，華東主港地區MEG港口庫存總量89.47萬噸，近期港口到貨穩定，需求端萎縮導致發貨大幅減少，導致港口庫存累積。

近期港口發貨水平創下新低，港口發貨下降導致港口庫存累積，同時也是聚酯工廠備貨大幅累積的結果，聚酯工廠開機負荷下滑，所需原料下降，原料庫存呈上漲趨勢。

六、總結

國內乙二醇產能快速增長，而需求表現不佳，進一步加劇了供需矛盾，后期仍有海南煉化，盛虹石化等多套裝置即將投產，隨著春節假期的臨近，短期供需矛盾有進一步惡化的預期。新裝置即將投產與聚酯開機負荷仍有也一定的降負預期帶來的需求縮量是短期的重要矛盾，在這樣的背景下，各工藝的加工利潤改善的難度較大。且宏觀方面也難有實質性的利好提振，預計乙二醇供需仍將延續弱勢格局。

（文章來源：美爾雅期貨研究院）

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