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本周合金波動較大：周初受工業品下行拖累，價格跌破上行通道，但后半周市場流傳各種項目開工、建材成交回升等數據消息，市場信心轉強，雙硅跟隨黑色系上漲。但回顧本周合金盤面，近兩日漲勢并不流暢，反彈明顯承壓，除了黑色系的方向共性外，也凸顯出宏觀與產業天平在合金品種上的節奏分化。

供需方面：供應端，硅鐵周產量12.14萬噸(環比+1.6%，同比+0.75%)，硅錳21.06萬噸(環比+2.7%，同比+9.8%)，主產區開工維持高位，雖然近期寧夏地區有部分硅鐵企業停爐檢修，但生產盈利狀態下，整體產量已超過去年同期水平。需求端，硅鐵周需求量2.22萬噸(環比+5%，同比+2.8%)，硅錳周需求量13.05萬噸(環比+3.8%，同比+3.4%)。上周合金供需雙增，需求增幅放量，供過于求有所緩解。下游方面，本周全國建材日均成交持續攀升，終端需求正隨著人員到位持續復蘇，市場交投好轉也帶動鋼廠招標價格企穩，河鋼周內公布合金招標價格，硅鐵8430元/噸，較詢盤價漲30；硅錳招標價7700元/噸，較詢盤價漲100.一季度宏觀占比較高，政策對黑色系需求預期有較強支撐，雖然年內合金尤其是硅鐵的供應壓力較大，但3月份合金供過于求的格局勢必改善，支撐合金階段性價格偏強。

成本端來看，未來蒙煤及澳煤增量預期仍在，雖然中長期看煤炭供應充裕，煤電成本重心向下，但一季度供應壓力有限，合金成本暫穩。首先看硅鐵：成本第一是電，春節后產區青海寧夏等地區上調工業電價2分左右，帶動成本上漲164元；成本第二是蘭炭，節后煤炭供應持續提升，煤價延續跌勢，蘭炭成本支撐不強，下游硅鐵及電石需求同樣偏弱，陜西地區蘭炭小料價格在1300-1400左右，下跌50-80元不等，帶動硅鐵成本下降50-100元；其他的如硅石、氧化鐵皮等輔料價格基本持穩，對成本影響不大。綜合下來，蘭炭跌價抵消了電價上調的部分壓力，不過總成本仍有100元左右的上漲，目前估算西北主流硅鐵成本在7400-7500元/噸，生產利潤200元以上。再看硅錳，成本大頭是錳礦，節后價格延續了節前漲勢，海外加蓬和南非供應端擾動頻出，市場預期2月錳礦到港偏低，疊加3月主流礦山對華報價上調，錳礦價格短期較為堅挺。其次是電價和化工焦，節后西北地區化工焦上調50，電價也有部分上調。因此節后硅錳成本在抬升，目前北方成本在7150左右，南方成本7400-7600，廠家利潤較為微薄。

我們認為，一季度宏觀仍是價格主導方向，疊加兩會的政策預期，黑色系整體偏強對待，合金作為黑色系上游原料，也將跟隨成材運行。目前硅鐵和硅錳成本大概在7500和7200上下，跌破概率較小，其中硅錳受上游焦礦帶動，企業成本高利潤低，價格相較硅鐵更為低估，盤面走勢也更為堅挺。因此策略方面，合金近期仍可依托成本回調偏多對待，或者關注反彈空硅鐵-硅錳機會；中長期，若盤面再次拉漲并持續高估，產業仍以保值思路對待。

（文章來源：中原期貨）

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