11月以來，菜粕期價持續攀升。筆者認為，全球糧食價格高位、菜粕持續低庫存、豆粕的替代需求等對菜粕價格形成支撐，且豆粕價格強勢的拉動效應仍存，菜粕期價有望繼續偏強運行。

11月以來，菜粕期價連續攀升，累計漲幅超5%，且伴隨資金小幅流入。在水產養殖消費季節性轉淡背景下，菜粕價格為何如此強勢呢？

(資料圖)

進口積極性較高

地緣政治局勢復雜多變疊加極端天氣影響，今年全球糧食價格高位運行，俄烏局勢增加了烏克蘭油菜籽出口的不確定性。隨著加拿大油菜籽的恢復性增長，我國從加拿大采購油菜籽的步伐有所加快，目前集團企業大量采購，此前采購的加拿大油菜籽陸續到港。

從進口菜籽的價格看，11月以來進口成本小幅上漲。據測算，12月加拿大油菜籽進口成本6619元/噸，按當前期價5923元/噸計算，盤面虧損超700元/噸，但按國內油菜籽現貨價格7056元/噸計算，仍有437元/噸的利潤空間，激發了油廠購買現貨的積極性。預計11月份油菜籽到港量59萬噸，較10月份增加47萬噸，較去年同期增加46.5萬噸。隨著進口菜籽的大量到港，國內港口油菜籽庫存將明顯回升，到港節奏尤為關鍵。在進口菜籽大量到港前，國內菜籽庫存仍處于快速去庫階段。截至11月9日，港口菜籽庫存3.5萬噸，較去年同期的19.2萬噸驟降71.8%，支撐了菜粕的高基差，截至11月9日，廣東東莞地區的國產加籽粕基差超1300元/噸。

替代需求值得關注

從菜粕自身供需環境看，當前國內油菜籽加工廠開工率僅2.8%，周環比下降1.6%，周度壓榨量9000噸。一是原料供應受限，二是油廠菜籽壓榨利潤徘徊在盈虧平衡線附近。截至11月9日，湖北地區國產菜籽壓榨利潤200元/噸，江蘇地區進口菜籽壓榨利潤僅34元/噸，在菜粕消費轉淡背景下，油廠開工積極性明顯降低，使得菜粕供應持續緊張。截至11月4日當周，兩廣地區菜粕庫存僅1000噸，福建地區菜粕庫存500噸，雖較前一周的零庫存略有改善，但仍處于歷史低位。

從需求看，隨著水產養殖行業步入消費淡季，菜粕的養殖需求轉弱。目前國產加籽粕對國產菜粕維持高升水，廣東港口國產加籽粕對湖北地區的國產菜粕升水達230元/噸，雖較前期的400元/噸有所回落，但仍處于歷史高位，且遠高于中位數50元/噸。國產加籽粕價格是支撐菜粕維持高基差的關鍵。

此外，江蘇地區豆粕和菜粕的價差持續走高，目前已突破1350元/噸。雖然受菜粕供應緊張影響，替代需求難以有效增長，但在進口菜籽補充供應之后，菜粕的替代需求可能出現快速增長，豆粕、菜粕的價差將逐漸回歸。

豆粕拉動效應仍在

隨著美國大豆收割進入尾聲，分析機構紛紛下調美豆單產和整體產量預估。密西西比河的駁船運輸問題阻礙了美國大豆運往美灣出口樞紐的最有效路徑，若轉向美西北和東部地區，運費成本將明顯攀升，同時需關注美西港口勞工談判和鐵路工人罷工預期。此外，拉尼娜氣候發展的不確定性會影響南美大豆產量預期，疊加巴西和阿根廷潛在的罷工隱患，美豆的風險升水依然較高，雖然黑海糧食出口恢復令風險升水有所回落，但回落幅度有限。

眾多因素交織，美豆期價將在高波動率背景下振蕩偏強運行。疊加匯率因素，進口成本繼續支撐國內大豆價格。隨著大豆到港量的增加，國內供應緊張局面將有所緩解，但從價格表現看，進口成本高位仍是國內大豆價格的重要支撐，從而制約豆粕價格的調整空間。

同時，畜類養殖需求迎來旺季，飼料企業的補庫需求將消化供應增量，因此即便進口大豆大量到港，對豆粕價格的影響也較為有限。豆粕高基差雖有回落預期，但仍將維持相對高位。在豆粕價格強勢背景下，菜粕價格的性價比優勢和替代需求將得到極大提升，菜粕期價有望延續強勢格局。(作者單位：寶城期貨)

（文章來源：期貨日報）

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