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非息拖累營收表現，利潤同比高增。2022 年營收同比+12.2%，歸母凈利潤同比+26.1%，較前三季度回落4.3pct 和5.7pct，Q4 單季度營收同比-1.6%，歸母凈利潤同比+8.1%，增速下滑主要由于手續費收入下滑和債市波動影響。全年來看，業績驅動因素在于規模擴張強勁和減值節約反哺利潤。拆分來看，（1）凈利息收入同比+8.7%，Q4 單季度同比+12.2%，區域經濟支撐旺盛融資需求，信貸規模延續高速增長態勢，以量補價。（2）手續費凈收入同比+29.5%，公司推進財富業務，理財、擔保等業務發力助推中收增長，Q4 單季度同比-23.4%，主要是受資本市場波動、消費低迷影響，代理業務、銀行卡手續費收入有所下滑。（3）其他非息收入同比+14.5%，Q4 單季度同比-66.2%，主要是由于金融投資業務收益減少和公允價值變動凈收益降幅較大。成本方面，23Q1 成本收入比29.6%，同比上升2.3pcts；信用減值損失同比-6.1%，主要是信貸減值少提；信用成本1.53%，同比下降0.4pcts。

規模擴張強勁，貸款景氣度延續。貸款自2021 年起維持20%+高增長，信貸高景氣度延續，反映公司客群信貸需求旺盛。2022 全年對公、零售分別貢獻69%、31%。得益于政務金融優勢，對公貸款以基建相關貸款為基本盤（增量貢獻超5 成），其次制造業貢獻近2 成；零售占比逐季提升，其中個人經營貸貢獻增量超5 成，零售轉型成效漸顯。存款超預期增長，2022 年存款同比+14.8%，季度環比+6.6%，。

定價方面，22Q4 凈息差1.69%，較22H1 持平，同比收窄14bp。拆分結構來看，貸款收益率較22H1 下降9bp，主要由于公司加強實體經濟服務力度，降低實體融資成本，疊加宏觀經濟形勢變化及LPR 下調等影響。存款成本較22H1 持平，但整體負債成本-5bp，主要是公司合理調整負債結構，控制成本。

考慮到23Q1 重定價的持續影響，預計資產端收益率仍有壓力。

資產質量穩居第一梯隊，各項指標穩中向好。不良率環比持平于0.77%，逾期率和關注率均逐季下降；撥備覆蓋率環比-19pct 至565%，撥貸比環比-14bp。

拆分不良來看：①對公不良率較22H1 下降22bp 至0.87%，制造業、批零、房地產等行業不良均有改善；②零售不良上升至0.61%，主要是受疫情及經濟下行影響，下半年消費貸和個人經營貸不良率分別較22H1 上升41bp 和20bp。

盈利預測與投資評級：我們預測公司2023 年和2024 年EPS 預測至2.28 元和2.76 元，預計2023 年底每股凈資產為15.79 元。以2023 年4 月25 日收盤價計算，對應2023 年底的PB 為0.77 倍。維持“增持”評級。

風險提示：資產質量超預期波動，規模擴張不及預期。

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