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繼上周階段性觸底回升之后，本周膠價延續漲勢。今日截止午后收盤，橡膠01主力收于13230元/噸，漲幅1.11%。自9月8日以來，本輪上漲累計漲幅約為8%。現貨市場的基差走勢表現有所分化，全乳和RU主力基差偏強維持，泰混和RU主力基差快速走弱，泰三基差震蕩維持。近期09合約進行交割，市場關注點向01和05移動。從遠期曲線來看，目前單邊價格的上漲更多是交易的預期而不是現實。9月14日當周相較8月21日，從2301合約開始的橡膠遠期價格曲線contango結構變得平坦，截至9月20日，遠期價格曲線從contango轉為backwardation.具體去看遠期曲線結構的變化，主要得益于2023年上半年合約的走強，尤其是2301合約的走強，意味著市場開始交易明年初供需結構的改變。在2301合約走強的同時，我們看到遠期價格曲線近端的10與11合約變動不大，依舊維持弱勢，理論上這種曲線結構是說明現貨端庫存壓力較大，而實際公開的顯性庫存數據顯示壓力并不大，那更可能是隱性庫存壓力較大，這個隱性庫存壓力就來自于11月橡膠倉單強制注銷，強制注銷倉單相當于隱性庫存拋出，對現貨有壓力，這樣就很好的解釋了目前橡膠遠期價格曲線給我們展示的信息。那遠期2301合約的強勢具體在交易什么走強的預期呢，我們認為主要還是在炒作標品供應緊張的問題，老倉單強制注銷后，新注冊倉單不足可能導致 2301合約虛實比不足，具體導致供應緊張的原因大概是兩點，一個是越南天氣影響割膠，另一個是濃乳膠分流了標品。

就目前基本面的情況來看，橡膠基本面整體沒有太多變化。供應上利多的因素十分有限。目前是全球旺產季，橡膠的供應增量相對比較明確，產出穩定。整體全球旺產季，無明顯氣候方面的擾動，要看到供應的明顯縮量較為困難。需求端，海外通脹疊加國內經濟衰退背景下全球需求弱勢的格局并沒改變。下游輪胎整體需求表現疲軟，但輪胎內需表現尚可，輪胎廠的開工率已經恢復到了歷史的正常中位區間。庫存方面，目前庫存壓力不大，上周整體庫存邊際有所走弱。截至2022年09月18日，青島地區天膠保稅和一般貿易合計庫存量38.18萬噸，較上期縮減0.22萬噸，環比下跌0.57%。

綜上所述，宏觀層面的擾動因素無法確定，橡膠基本面整體供需壓力較大，供應增量穩定且需求疲弱難以持續，疊加目前交割品情況暫時比較穩定，因此近期內預計膠價上行的空間有限，以寬幅震蕩調整為主。中長期來看價格的底部或逐漸顯現。建議關注橡膠主產區的物候以及供應變化，以及下游需求修復的情況。

圖1 下游輪胎全鋼和半鋼開工率走勢

數據來源：IFIND、國海良時期貨研究

圖2 RU遠期曲線(0821-0920)

數據來源：IFIND、國海良時期貨研究

（文章來源：國海良時期貨）

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