【資料圖】

本報告導讀：

9月煤炭供給有所增長，但仍處于前期震蕩區間；火電發電量累計同比轉正，黑色產業鏈環比大幅好轉；供給矛盾仍在，現貨價格上漲，長協價格維持高位。

摘要：

事件：10月24日，統計局公布9月煤炭產業鏈數據。

9月煤炭供給有所增長，但仍處于前期震蕩區間，供給整體平穩震蕩。1)9月份，全國生產原煤3.87億噸，同比增長12.3%，環比增長4.4%，日均產量1289萬噸，較8月份的1195萬噸提高94萬噸。其中，國有重點煤礦9月產量環比微降0.24%，非國有重點煤礦環比大增8.21%，產量增長主要來自非國有重點礦。受10月安全檢查趨嚴以及疫情影響，預計10月產量將偏弱。2)9月進口煤炭3305萬噸，同比微增0.6%，增速較上月放緩4.52pct.7月至8月中旬，印尼低卡煤價格持續下跌，印尼Q3800 FBO 8月平均價62.5美元/噸，為2022年以來最低價，8月中旬起，印尼煤價上漲，然由于國內煤價漲幅更大，低卡煤進口具備成本優勢。此外，由于國際高卡煤與國內持續倒掛，進口基本以印尼低卡煤為主。

火電發電量累計同比轉正，黑色產業鏈環比大幅好轉。1)水電出力不足，火電替代效應明顯，9月全社會發電量同比微降0.4%，其中水電同比大幅下降30.0%，火電同比增長6.1%(1-9月累計同比+0.5%)。2)9月，地產銷售數據環比大幅改善，商品房銷售面積同比下降16.2%，環比提高39.3%；焦炭、生鐵、水泥產量分別同比+5.4%、+13%、+1%，環比+1.4%、+3.6%、+10.9%。

供給矛盾仍在，現貨價格上漲，長協價格維持高位。9月在煤炭供給環比增加，火電需求環比季節性回落下，煤炭現貨價卻持續上漲超過1500元/噸，主因：1)大會前電廠提前補庫保障能源供應；2)現貨價在煤價雙軌制后非電需求決定權提高，9月非電需求環比大幅改善。進入10月，受疫情及安監趨嚴影響，現貨煤價進一步漲超1600元/噸，后續隨著疫情控制供給恢復正常，不排除市場價存在調整空間，但中期來看，我們認為全國煤炭產量將維持平穩震蕩，且受運輸、煤質、進口等結構性問題影響，供給已達相對剛性。三季度上市公司長協銷售履約率提升，當前長協煤較市場煤折價已超50%，高現貨價對長協將起到明顯支撐，上市公司盈利將長期維持高位。

投資建議：“全球供給”+“國內需求”核心邏輯持續演繹，行業基本面強勢難改，板塊盈利穩定、估值極低、分紅可觀，長期高煤價下具備大幅提估值空間。推薦：1)穩增長：山西焦煤、淮北礦業、平煤股份、潞安環能、盤江股份、上海能源、首鋼資源、中國旭陽集團；2)成長轉型：華陽股份、電投能源、靖遠煤電；3)優質動力煤龍頭：中國神華、陜西煤業、兗礦能源、中煤能源、蘭花科創、山煤國際、昊華能源。

風險提示：全球油氣價格超預期下跌；煤炭供給維持高位。

（文章來源：國泰君安證券）

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