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>>核心觀點

10月CPI環比+0.1%，同比+2.1%(前值2.8%)，豬價、菜價對沖，且目前豬肉權重較低，食品項漲幅有限。10月全國疫情散發，線下消費修復受阻，10月核心CPI同比+0.6%，維持低位。10月PPI環比+0.2%，同比-1.3%(前值0.9%)，全球經濟衰退跡象加深，我國經濟弱修復，工業品價格跌多漲少。核心CPI和PPI連續下行，且PPI同比已轉負，通縮信號出現。

經濟尚未回到合理增長區間，9月調查失業率5.5%處于閾值上限水平，結合10月PMI表現，我們認為穩增長、保就業仍是近期政策首要目標。權益市場方面，預計 A 股行情將表現為結構化特征，看好制造業強鏈補鏈(半導體和機床母機)和“新能源+”。固定收益方面，預計10年期國債收益率在2.6%-2.8%之間震蕩。

>>豬價、菜價對沖，CPI同比顯著回落

10月CPI環比+0.1%，同比+2.1%，前值2.8%。豬價持續上攻，菜價回落與之對沖，疫情抑制核心CPI修復，CPI同比顯著回落。10月農業農村部口徑28種重點監測蔬菜全國平均批發價為4.86元/公斤，環比下降7.1%。10月份天氣適宜，蔬菜長勢較好，蔬菜供應量顯著回升，菜價迅速回落。10月疫情散發，物流和人員流動受到一定影響，線下消費受阻。實際上，由于疫情的反復沖擊，居民的收入預期不穩定，消費者信心指數回落，預防性儲蓄行為增加，邊際消費傾向有所下降，使得核心CPI缺乏向上修復動力。

>>供應少、成本漲，豬價繼續上行

10月農業農村部口徑全國豬肉平均價為39.69元/公斤，環比上升約10%，相較9月漲幅進一步擴大。5月以來，能繁母豬存欄量緩慢增長，受生豬生長周期制約，短期生豬供給難以恢復，疊加消費旺季的到來增加養殖戶的市場預期，壓欄增重和二次育肥現象頻發，導致供需缺口進一步放大，豬價持續上行。另外，豆粕、玉米等飼料價格顯著上漲，從成本端推動豬價上行。往前看，臨近冬季，腌臘對豬肉需求有一定支撐，預計豬價仍有上行空間。

>>經濟衰退跡象加深，PPI同比轉負

10月PPI環比+0.2%，同比-1.3%，前值0.9%，PPI同比轉負。全球經濟衰退跡象加深，我國經濟弱修復，工業品價格跌多漲少。地緣政治擾動加強，原油價格高位震蕩。美元持續走強，俄烏局勢暫不明朗，在全球經濟衰退預期影響下，石油需求漸次下行。受OPEC+國家11月減產200萬桶石油的決定影響，市場對短期能源短缺的預期加劇，疊加歐洲將對俄羅斯實行石油禁運帶來的石油供應不確定性，10月上旬原油價格大幅攀升。美國再次加大戰略石油庫存投放量，供給緊張情緒有所放緩，但對于整體原油供需格局影響較小。

>>供給整體偏緊，煤炭價格上行

供給端偏緊為市場主旋律，煤炭價格持續上行。10月煤礦安全事故較多，部分煤企開始停工安檢，煤炭生產不及預期。另外，9月底大秦鐵路展開為期25天的集中檢修，日均運量有所下滑，煤炭運輸面臨較大阻礙。同時，10月末秦皇島港口庫存量已跌至400萬噸。展望11月，隨用電需求旺季臨近，疊加俄烏沖突局勢尚不明朗，能源供應方面的不確定性依然很高，我們認為煤炭、原油等能源價格短期內仍有上行壓力。

風險提示疫情超預期惡化；政策落地不及預期；大國博弈超預期

風險提示

疫情超預期惡化；政策落地不及預期；大國博弈超預期

(李超為浙商證券首席經濟學家)

（文章來源：第一財經）

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